中信證券：對關稅商洽的達觀預期推升亞洲錢銀
文｜李翀 崔嶸 韋昕澄 賈天楚
“搶進口”導致美國進口激增，凈出口連累美國一季度實踐GDP添加轉負，關稅沖擊下美國內需仍具耐性，但消費奉獻邊沿削弱，關稅沖擊沒有徹底體現在美國經濟數據中。美國4月新增非農好于預期，失業率契合預期，關心商場仍舊健康。經濟數據全體穩健，商場降息預期從4次減少至3次，消耗仍舊估量美聯儲5月議息會議堅持利率不變，年內降息次數小于或等于2次。商場方面，降息預期減少，美債利率上升；在交易商洽發展達觀預期下，亞洲錢銀兌美元匯率大漲；美股在科技股好于預期的本錢開銷和回購指引下根本克復“對等關稅”以來跌幅，但遠景尚不明晰，消耗估量短期仍將堅持高動搖。
▍事項：
美國2025年Q1 GDP增速初值-0.3%，低于預期；4月新增非農17.7萬人，好于預期，失業率4.2%，契合預期；商場對美聯儲年內降息預期減少至3次；看跌美元心情加劇，亞洲錢銀大幅上漲。
▍2025年美國一季度GDP：關稅前“搶進口”導致進口激增，連累全體讀數，關稅沖擊下內需仍具耐性。
美國25Q1實踐GDP季調環比折年率錄得-0.3%，低于預期-0.2%和前值2.4%。25Q1美國GDP下滑首要來自關稅前“搶進口”導致的進口激增，25Q1進口環比添加41.3%，錄得疫情后20Q3環比85.7%以來的最高值，從而導致凈出口對25Q1GDP連累4.83ppts。別的，在DOGE（政府效率部）的沖擊下，政府開銷對25Q1GDP也有0.25ppts的連累。私家庫存改變是25Q1GDP最大的支撐項，美國經濟剖析局表明藥品和雜項等批發商品的庫存添加顯著(The largest contributor to the increase in investment was private inventory investment， led by an increase in wholesale trade (notably， drugs and sundries) )。以居民消費與私家固定出資（不含私家庫存改變）衡量的“中心內需”奉獻為2.56ppts，反映美國經濟內需在關稅沖擊下仍具耐性，但消費奉獻邊沿削弱，關稅沖擊沒有徹底體現在美國經濟數據中。
▍2025年4月美國非農：新增非農好于預期，失業率契合預期，關心商場仍舊健康。
美國4月新增非農關心人數為17.7萬人，高于商場預期13.8萬人，低于下修后前值18.5萬人。新增奉獻首要來自教育和保健服務新增7.0萬人（其分項醫療保健和社會救助服務新增5.82萬人），酒店休閑業新增2.4萬人，運送和倉儲業新增2.9萬人。失業率錄得4.2%，契合預期。取三位小數，4月失業率從3月的4.152%升至4.187%。失業率結構中，退職者失業率下降0.01pct，再進入者失業率上升0.031pct，新進入者失業率下降0.023pct，永久失業率上升0.058pct，暫時裁人失業率上升0.031pct，完結暫時關心失業率下降0.013pct。4月平均工時和勞動力參加率小幅上升，時薪環比增速較前值小幅下降，25-54歲壯年人口關心份額上升，全體來看，4月非農關心陳述穩健。
▍美聯儲降息預期：經濟數據全體穩健，商場降息預期從4次減少至3次，消耗仍舊估量美聯儲5月議息會議堅持利率不變，年內降息次數小于或等于2次。
消耗在《美聯儲2025年3月議息會議點評——美聯儲“Wait for greater clarity”》（225-3-20）中說到：“transitory inflation+ weaker growth+ high uncertainty”的組合對應點陣圖顯現的年內2次降息，消耗以為三者中任何一者朝著美聯儲預期的反向改變理論上都會導致降息次數減少。特朗普宣告“對等關稅”后，從鮑威爾4月16日的講話中可見“通脹暫時論”呈現了改變，表明“通脹效應也或許愈加持續”，他的講話沒有表現出類似于2019年8月對交易方針的不確定性進行危險辦理防備式降息的目的，可是商場在關稅的重復沖擊下憂慮經濟添加忽視了“transitory inflation”的改變。五一假日期間，美國經濟數據（25Q1 GDP、4月非農、4月制造業PMI）全體穩健，商場好像意識到3月SEP說到的“weaker growth”滿足差，商場對美聯儲降息預期（CME）從此前的4次減少至3次，其間將6月降息的概率減少了一半。當時商場降息預期在逐步回歸消耗提出的transitory inflation+ weaker growth+ high uncertainty”結構，消耗仍舊估量美聯儲年內降息次數小于或等于2次，而且估量美國4月CPI整體環比0.24%，整體同比2.4%，中心環比0.25%，中心同比2.8%
▍商場：亞洲錢銀兌美元匯率大漲，美股克復“對等關稅”以來跌幅，但關稅商洽的不確定性和經濟數據的持續走弱仍然會加大美股動搖。
美債方面，商場減少降息預期，美債利率上升。外匯商場方面，盡管當時美國經濟數據仍有耐性，但在關稅方針沖擊下，消耗估量未來經濟數據將持續走弱，商場看跌美元心情仍然主導。據彭博新聞報道，特朗普表明最早于本周或許與一些國家和地區達到交易協議，受此影響，亞洲錢銀兌美元團體大漲。此外，美股在科技股好于預期的本錢開銷和回購指引下，根本克復“對等關稅”以來跌幅。依據FactSet，到5月2日，72%的標普500公司已發布實踐成績，其間76%EPS好于預期，62%收入好于預期，但商場對標普500成分股25Q2的EPS估量下調起伏大于長時間平均水平。別的，關稅方針仍舊不確定，通用汽車等公司撤回了此前的盈余指引，美股盡管反彈，但遠景尚不明晰，消耗估量短期仍將堅持高動搖。
▍危險要素：
美國關心商場走弱超預期；美國通脹反彈超出預期；特朗普方針超預期。
本文源自：券商研報精選
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