中金 ? 全球研討｜國別研討系列之巴西篇：南美“金磚”新時代
來歷：中金點睛
巴西是拉美區(qū)域榜首大經(jīng)濟體，具有全球第五的疆土面積、第七的人口數(shù)量、第九的GDP總量。長時刻來看，巴西的實踐GDP添加率在2~3%區(qū)間。從供應(yīng)側(cè)看，經(jīng)濟添加首要來自勞作力人口添加，本錢堆集和出產(chǎn)率添加的奉獻偏低。從需求側(cè)看，經(jīng)濟首要依托消費拉動，出資和對外買賣的奉獻率偏低。從工業(yè)結(jié)構(gòu)來看，巴西制作業(yè)競爭力缺少，但采礦業(yè)與農(nóng)業(yè)添加較快，出口優(yōu)勢也首要會集于這些工業(yè)。從地域散布來看，東南部和南部經(jīng)濟較為興旺，優(yōu)勢工業(yè)和全球知名企業(yè)也首要在這些區(qū)域集聚。前史上，巴西曾是一個高速打開的工業(yè)化國家，1970年代曾發(fā)明了“經(jīng)濟奇觀”。1980年代拉美債款危機迸發(fā)，巴西墮入低添加、高通脹、匯率價值下降窘境。1990年代商場化變革發(fā)動，經(jīng)濟逐步復(fù)蘇。2000年代的全球化進程進一步供應(yīng)了機會，但也使其過度依托礦藏和農(nóng)產(chǎn)品出口。
2021年至今，巴西經(jīng)濟呈現(xiàn)了一些活躍改變，體現(xiàn)為：高于潛在水平的添加、2014年以來最低的失業(yè)率、堅持安穩(wěn)的對外賬戶，經(jīng)濟添加正處于2016年以來最好的狀況。可是，因為財務(wù)赤字和政府債款問題未能處理，巴西匯率價值下降起伏較大，股市體現(xiàn)也相對低迷。巴西的財務(wù)問題由來已久，長時刻過高的福利開支和低效的稅收系統(tǒng)使得政府債款率過高，而通脹高企又使得利率居高不下，下降了財務(wù)的可繼續(xù)性。2023年盧拉政府推廣了財務(wù)系統(tǒng)變革，但到現(xiàn)在，財務(wù)變革方針的完結(jié)存在較高的不確定性。咱們以為，這使得變革作用的可信度遭到質(zhì)疑，并意味著“高赤字-高通脹-高利率”的循環(huán)難以被打破，擠出出資并影響中長時刻經(jīng)濟添加。
展望未來，巴西經(jīng)濟有三個值得重視的亮點。榜首，巴西的大國規(guī)劃優(yōu)勢將在逆全球化趨勢下進一步凸顯。巴西較大的人口基數(shù)和經(jīng)濟總量有助于促進規(guī)劃效應(yīng)的發(fā)揮，為打開綠色經(jīng)濟、數(shù)字經(jīng)濟、擴展消費商場潛力供應(yīng)有利布景。規(guī)劃經(jīng)濟不只有利于出產(chǎn)率進步，也能夠協(xié)助巴西更好地抵擋外部沖擊，在逆全球化和地緣政治雜亂多變的環(huán)境下堅持經(jīng)濟耐性和獨立性。
第二，稅制變革有望開釋打開盈利，進步經(jīng)濟運轉(zhuǎn)功率。巴西的稅收品種繁復(fù)且環(huán)節(jié)繁瑣，雜亂性和不透明度高，不只下降功率，還構(gòu)成商場歪曲。2023年盧拉政府推出稅制變革，以簡化稅種、下降消費稅稅率為中心方針。這些行動為巴西進步經(jīng)濟運轉(zhuǎn)功率和出產(chǎn)率供應(yīng)了機會。
第三，巴西和我國的經(jīng)濟互補性高，協(xié)作空間大。我國工業(yè)出產(chǎn)才能強，但在動力和農(nóng)產(chǎn)品方面存在短板，巴西則相反。我國儲蓄率高，對外出資仍有較大的發(fā)掘潛力，巴西缺少本錢，在吸引外資方面有很大的空間。這種互補性意味著中巴兩國協(xié)作潛力巨大。我國已接連十五年為巴西的最大買賣同伴，我國企業(yè)對巴西的出資仍在不斷增多，曩昔的企業(yè)出資首要會集于電力、動力和采礦業(yè)，未來或可進一步發(fā)掘制作業(yè)、基建和金融等范疇的出資機會。
本錢商場方面，咱們對巴西持中性觀點。短期來看，2024年巴西GDP添加體現(xiàn)或許高于預(yù)期，為股市復(fù)蘇供應(yīng)了良好根底。但因為財務(wù)變革不確定性大，股市估值依然偏低，假如財務(wù)狀況能夠改進，將對估值進步帶來協(xié)助。中長時刻來看，動力、礦藏原材料、食物及農(nóng)產(chǎn)品、銀行等范疇仍是世界出資者喜愛的方向。跟著消費商場擴張，與消費相關(guān)的板塊也或許迎來機會。危險層面，主張重視三個方面：一是財務(wù)與稅收變革不及預(yù)期繼續(xù)約束股票估值。二是通脹反彈，阻止經(jīng)濟復(fù)蘇。三是大宗產(chǎn)品價格疲軟加大匯率動搖，影響商場危險偏好。
走進拉美榜首大經(jīng)濟體
巴西坐落南美洲東部，是拉美榜首大經(jīng)濟體（圖表3）。巴西的疆土面積為851.5萬平方公里，占整個南美區(qū)域的48%，排在全球第五位[1]。2023年，巴西的總?cè)丝跒?.15億人，人口總數(shù)僅次于印度、我國、美國、印度尼西亞、巴基斯坦和尼日利亞，排在全球第七位；GDP總量為2.17萬億美元，占拉美的31%，排在全球第九位（圖表1）；人均GDP為10043美元。2023年，巴西被世界銀行界說為中等偏上收入國家（upper middle income country）。
巴西被分紅五大區(qū)域，其間東南部是人口最為密布且經(jīng)濟打開水平最高的區(qū)域。地理方位上，巴西北鄰委內(nèi)瑞拉和哥倫比亞，西靠秘魯和玻利維亞，南接巴拉圭、阿根廷和烏拉圭，東鄰大西洋[2]。巴西被分紅北部、東北部、中西部、東南部和南部五大區(qū)域[3]。歸納經(jīng)濟打開水平緩人口散布來看，南部強于北部、東部強于西部，東南部是人口最為密布且經(jīng)濟打開水平最高的區(qū)域（圖表2）。
巴西的行政單位包含四級，聯(lián)邦區(qū)-州-市-區(qū)，全國分為一個聯(lián)邦區(qū)、26個州和5570個市[4]。巴西利亞聯(lián)邦區(qū)是巴西政府所在地，具有司法權(quán)、立法權(quán)和行政權(quán)。
巴西天然資源充足，礦藏儲量位居全球前列。巴西的平原面積寬廣，水力、森林和農(nóng)牧資源豐厚，使巴西成為世界首要的糧食和肉類出產(chǎn)國之一。巴西的水力資源在全球范圍內(nèi)獨占鰲頭，特別是亞馬遜河流域，具有很多水系，發(fā)電潛力巨大。森林資源也是巴西的一大特征，亞馬遜熱帶雨林覆蓋了疆土的大部分區(qū)域，被譽為“地球之肺”。巴西的鐵礦、鋁土礦、鎳、金等金屬礦藏儲量也位居全球前列，是世界重要的礦藏品出口國。
圖表1：2023年巴西名義GDP總量為2.17萬億美元，排在全球第9位
材料來歷：World Bank，中金公司研討部
圖表2：巴西總?cè)丝谟庠?億人，大都會集在東南沿海區(qū)域
材料來歷：IBGE, 2022 population census，中金公司研討部
圖表3：首要拉美國家的經(jīng)濟及社會方針
材料來歷：IMF，Wind，World Bank，中金公司研討部
社會文明：混合、交融與容納
因為前史特別性，巴西的文明遭到印第安、葡萄牙、非洲及亞洲文明等多重影響。混血是巴西人種構(gòu)成的重要特征。2022年的人口普查顯現(xiàn)，是非混血人種在巴西人口中的占比最高，抵達45%左右，這使得巴西成為全球混血人種占比最高的國家之一；碧眼兒占比43%左右，黑種人占比10%左右，黃種人和印第安人等其他人種占比約1%[5]。巴西有300余個土著民族，運用的言語品種逾越250種[6]。人種構(gòu)成的雜亂性體現(xiàn)在文明交融上，并來歷于特別的前史進程。以交融為主基調(diào)的社會結(jié)構(gòu)，使得巴西文明一向堅持著較高的容納性。
可是，種族不平等和種族抵觸等問題在巴西依然存在。依據(jù)巴西國家地理和核算研討所（IBGE）2022年發(fā)布的陳述，在承受過高級教育的人群中，不同人種的薪酬收入仍存在著較大間隔，白人的均勻時薪比黑人高約50%，比棕色人種高約40%[7]。種族抵觸是相伴而生的社會問題。巴西從20世紀90年代中期以來鼓起的平權(quán)運動，被部分學(xué)者以為是對巴西種族問題的一種回應(yīng)[8]。
巴西是全球貧富間隔最大的國家之一。2010年時，巴西的人均GDP就已逾越了一萬美元，貧窮人口占比從1999年的35%下降到2011年的11%。但橫向比較來看，現(xiàn)在巴西依然是全球基尼系數(shù)最高的幾個國家之一，2022年為0.52，在一切拉美國家中僅略好于哥倫比亞（0.55），貧富間隔水平排名拉美第二。
巴西的城鎮(zhèn)化率高達87.6%，但繼續(xù)存在貧民窟問題。伴跟著經(jīng)濟增速在1970年代的快速上升，巴西的城鎮(zhèn)化率開端敏捷進步。到2000年時，巴西的城鎮(zhèn)化率已抵達了81.2%，高于同一時期的美國。2022年，巴西的城鎮(zhèn)化率進一步升至87.6%。可是，相較于快速的城鎮(zhèn)化，巴西的基建水平嚴峻滯后，繼續(xù)存在的貧民窟問題也是城鎮(zhèn)化打開不平衡的體現(xiàn)。依據(jù)巴西人口普查，1991年至2010年，巴西生活在貧民窟中的人口添加了60%以上，從不到700萬人添加到1140萬人[9]。2019年，依據(jù)巴西國家地理與核算局的核算，全國生活在貧民窟的家庭占比約為7.8%[10]。
經(jīng)濟稟賦：要素供應(yīng)與需求來歷
1990年至今，巴西以輔幣計價的實踐GDP年均復(fù)合增速為2.3%。其間，在2005-2010年，巴西實踐GDP完結(jié)了4.5%的復(fù)合增速，這首要獲益于政府推廣的各項變革以及全球化浪潮帶來的盈利。2014-2016年，大宗產(chǎn)品進入“熊市”，巴西墮入闌珊，經(jīng)濟添加低迷一向繼續(xù)到新冠疫情前。疫情后，巴西經(jīng)濟溫文復(fù)蘇，2023年盧拉政府上臺后尋求以經(jīng)濟變革推進打開（圖表4）。依據(jù)IMF猜測，2024-2029年，巴西實踐GDP估計完結(jié)2%左右的年復(fù)合添加率，略高于疫情前的水平，但仍低于21世紀初的水平。
全體上看，巴西是典型的內(nèi)需驅(qū)動型經(jīng)濟體，消費是其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中最大的組成部分。未來巴西人口規(guī)劃和人口結(jié)構(gòu)的改變將影響其消費商場的增量空間，并對巴西經(jīng)濟添加產(chǎn)生影響。可是，進步巴西潛在添加率的要害或許在供應(yīng)側(cè)。潛在添加率的進步取決于出產(chǎn)率的添加狀況。
圖表4：1990年至今巴西的經(jīng)濟添加及政治周期
注：GDP為不變價輔幣核算口徑 材料來歷：Wind，中金公司研討部
從供應(yīng)側(cè)看，巴西經(jīng)濟添加首要來自勞作力數(shù)量和本錢堆集，但與其它新式經(jīng)濟體的均勻水平比較，本錢堆集的奉獻顯著偏低（圖表5）。2011-2019年，勞作力對巴西經(jīng)濟添加均勻奉獻了1.1個百分點，與本錢1.3個百分點的奉獻根本相等，全要素出產(chǎn)率對添加的奉獻為負。
巴西勞作力規(guī)劃大，勞作年紀人口添加率快于我國，但不及墨西哥、印尼和印度等新式經(jīng)濟體。巴西有總?cè)丝诩皠谧髁σ?guī)劃優(yōu)勢，且勞作力人口占比較高。依據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，其勞作力占總?cè)丝诘姆蓊~約為50%，高于印度的42%。可是往后看，巴西的勞作力盈利或許不及墨西哥、印尼和印度等新式商場國家。2019-2023年，巴西勞作力均勻增速為0.6%，高于我國的水平，但低于印尼（1.1%）、墨西哥（1.7%）和印度（2.9%）（圖表6）。
另一個維度是看人口結(jié)構(gòu)。假如咱們把16-65歲人口界說為出產(chǎn)者，把65歲以上及16歲以下人口界說為顧客，那么2023年巴西的出產(chǎn)者與顧客份額為2.27，高于我國（2.24）、印度（2.13）、印尼（2.13）和墨西哥（2.04），人口撫育擔(dān)負較低。依據(jù)世界銀行的猜測，巴西出產(chǎn)者與顧客的比值或許已于2021年迎來拐點，未來該份額將逐步下降，但相對優(yōu)勢或許仍能堅持到2030年前后，直到2029年時或?qū)⒌陀谟《群陀∧帷?036年或?qū)⒈荒鞲绶闯▓D表7）。
除了在大宗產(chǎn)品周期上行時，巴西本錢總額增速終年堅持在較低水平。巴西是全球本錢構(gòu)成總額占GDP份額最低的國家之一，2023年僅為16%，不只低于拉美區(qū)域國家的均值（20%），也低于印尼（31%）、印度（34%）以及我國（42%）的水平。曩昔二十年間，巴西并未經(jīng)歷過本錢驅(qū)動型的經(jīng)濟添加，本錢對經(jīng)濟添加的奉獻在大大都時刻低于勞作力的奉獻。實踐上，巴西的本錢擴張與大宗產(chǎn)品價格有很強的相關(guān)性，在大宗產(chǎn)品“牛市”階段出資增速顯著上升，在“熊市”階段則體現(xiàn)低迷。
本錢投入缺少也導(dǎo)致勞作出產(chǎn)率添加偏慢。曩昔十年間巴西的勞作出產(chǎn)率僅完結(jié)了-0.34%的均勻添加，遠低于印度、越南和我國等新式商場國家的水平（圖表8）。勞作出產(chǎn)率添加緩慢一方面與本錢深化缺少有關(guān)，另一方面則反映全要素出產(chǎn)率添加疲軟。巴西的全要素出產(chǎn)率在2011-2019年對GDP添加構(gòu)成負奉獻。這或許有幾方面原因。首要，巴西的全要素出產(chǎn)率低迷在各個職業(yè)中都比較遍及，即便是打開較快的采掘業(yè)也不破例。這體現(xiàn)出巴西各范疇企業(yè)的研制投入和立異才能遍及缺少，然后導(dǎo)致技能進步緩慢。其次，巴西的本錢缺少、信貸商場不完善和高失業(yè)率使得各部分收入進步較為緩慢，企業(yè)缺少出資動力，影響了立異的打開和志愿。第三，公共方針的不確定性約束企業(yè)立異動機，一些準則性妨礙進步了立異本錢并下降預(yù)期收益。
圖表5：從供應(yīng)側(cè)看，巴西經(jīng)濟首要由勞作力添加驅(qū)動
材料來歷：The conference board total economy database，中金公司研討部
圖表6：巴西勞作力人口增速不及印尼、墨西哥和印度
材料來歷：Wind，CEIC，中金公司研討部
圖表7：巴西勞作力盈利優(yōu)勢或許堅持到2030年左右
注：出產(chǎn)者/顧客份額指勞作年紀人口占非勞作年紀人口的份額，是人口撫育比的倒數(shù)；虛線為猜測值
材料來歷：World Bank，中金公司研討部
圖表8：巴西的勞作出產(chǎn)率有待進步
材料來歷：ILO，中金公司研討部
從需求側(cè)看，巴西經(jīng)濟添加首要依托內(nèi)需拉動，其間居民消費占GDP的份額堅持在60%以上（圖表9）。1990年前后，居民消費占巴西GDP的份額已逾越60%，爾后除了2007-2008年之間略有下降以外，一向堅持在60%以上。2023年居民消費開銷占GDP的份額為63.3%，政府消費開銷占GDP的份額為18.2%，仍是巴西GDP構(gòu)成中最大的兩個部分（圖表10）。
巴西的居民消費開銷中，食物、服裝、住宅和交通的占比加總約77%，其間住宅占比逾越三分之一（圖表11）。
出資在巴西GDP中所占的份額較低，對GDP添加的拉動不及消費。2023年，本錢構(gòu)成總額占巴西GDP的份額約為16%，與其他拉美國家比較顯著偏低（圖表12）。一起，外匯和通脹的高動搖性使得外資流入并不安穩(wěn)，難以安穩(wěn)地完本錢錢堆集。巴西FDI流入動搖性較大（圖表13）。
進出口在經(jīng)濟中的份額也顯著偏低，巴西并不是一個出口導(dǎo)向型經(jīng)濟體。巴西產(chǎn)品和服務(wù)進出口總額約占GDP的34%（其間進口占比約為16%，出口占比18%），與首要新式商場國家比較，遠低于墨西哥的74%，與印度的46%也有間隔（圖表14）。這標(biāo)明，即便巴西是全球大宗產(chǎn)品的首要出口國之一，但巴西并不是一個敞開程度高、出口導(dǎo)向型經(jīng)濟體。此外，因為大宗產(chǎn)品價格動搖較大，出口對巴西GDP添加的奉獻并不安穩(wěn)。在2000-2004年大宗產(chǎn)品“牛市”階段，出口占巴西GDP的份額從10%快速上升至17%，但2010年后大宗產(chǎn)品步入“熊市”，該份額又回到了11%左右。
圖表9：從需求側(cè)看，巴西經(jīng)濟首要由居民消費驅(qū)動
材料來歷：Wind，中金公司研討部
圖表10：2010-2023年巴西經(jīng)濟各項開銷構(gòu)成
材料來歷：Wind，中金公司研討部
圖表11：巴西居民消費結(jié)構(gòu)
材料來歷：IBGE，中金公司研討部
圖表12：巴西本錢構(gòu)成總額占比繼續(xù)偏低
材料來歷：Wind，中金公司研討部
圖表13：外商直接出資（FDI）的動搖性高
材料來歷：Wind，中金公司研討部
圖表14：巴西經(jīng)濟的敞開程度相對偏低
注：除越南外，其他國家數(shù)據(jù)為2023年口徑材料來歷：World Bank，中金公司研討部
工業(yè)結(jié)構(gòu)：優(yōu)勢范疇及其打開特征
巴西的工業(yè)結(jié)構(gòu)以服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)，但農(nóng)業(yè)與采礦業(yè)才是其具有世界比較優(yōu)勢的工業(yè)。巴西的服務(wù)業(yè)打開仍處于初級階段，而工業(yè)的占比在首要新式商場國家中并不杰出。在農(nóng)業(yè)和采礦業(yè)的比較優(yōu)勢標(biāo)明，天然資源是巴西工業(yè)打開的最重要稟賦，這既推進了巴西出口買賣的添加，也使得其工業(yè)晉級的難度上升，長時刻以來難以破除“資源咒罵”。
從工業(yè)結(jié)構(gòu)來看，服務(wù)業(yè)是巴西經(jīng)濟的首要奉獻部分，制作業(yè)占比呈下降趨勢。采礦業(yè)與農(nóng)業(yè)添加較快，但占比偏低（圖表15）。2023年，服務(wù)業(yè)占巴西GDP的59%，遠高于制作業(yè)的13%、采礦業(yè)的4%和農(nóng)業(yè)的6%，是巴西占比最高的工業(yè)部分。從添加視點來看，2010-2023年，巴西農(nóng)業(yè)、采掘業(yè)、制作業(yè)和服務(wù)業(yè)產(chǎn)值的年復(fù)合添加率別離為11.7%、10.3%、8.6%和8.4%（圖表16），一起期經(jīng)濟的年復(fù)合添加為8.2%，農(nóng)業(yè)和采掘業(yè)的增速遠高于經(jīng)濟增速。
巴西的服務(wù)業(yè)打開尚處于較初級階段。工業(yè)部分曾經(jīng)在巴西經(jīng)濟中扮演首要人物，可是前史原因?qū)е掳臀鲝?980年代開端呈現(xiàn)了“去工業(yè)化”現(xiàn)象。2023年巴西制作業(yè)添加值占GDP的份額為13.3%，僅略高于印度（12.8%），遠低于墨西哥（20%）、越南（24%）和我國（26%）。
圖表15：2010-2023年巴西經(jīng)濟的職業(yè)構(gòu)成
材料來歷：CEIC，中金公司研討部
圖表16：巴西分職業(yè)添加及對GDP的奉獻狀況
材料來歷：Wind，中金公司研討部
從世界比較的視角來看，巴西的農(nóng)業(yè)和采礦業(yè)具有杰出的比較優(yōu)勢，天然資源是其工業(yè)打開的最重要稟賦。農(nóng)業(yè)方面，巴西的栽培業(yè)和畜牧業(yè)在全球有重要影響力（圖表17）。以不變價測算，2020年巴西是全球第四大農(nóng)業(yè)出產(chǎn)國，僅次于我國、印度和美國，占全球農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值的6%。
采礦業(yè)方面，巴西有色金屬類礦藏和石油的產(chǎn)值在全球搶先（圖表18）。2021年，巴西有三類有色金屬類礦藏資源產(chǎn)值在全球排名前十，別離是鐵礦（16.7%，排名第二）、鋰礦（2.4%，排名第五）、以及錳礦（2.8%，排名第八）。一起，巴西的石油資源豐厚。
天然稟賦杰出具有兩面性。一方面，農(nóng)業(yè)與采礦業(yè)的優(yōu)勢推進了巴西出口買賣，巴西出口的前五大品種均來自農(nóng)業(yè)和采礦業(yè)。從2011年至今，鐵礦石、大豆、原油和糖一向是巴西出口產(chǎn)品中占比排名在前四位的品種（圖表19）。另一方面，關(guān)于天然資源稟賦杰出的國家而言，完結(jié)工業(yè)晉級的難度和迫切性往往都較高，對現(xiàn)在的巴西而言，逃離“資源咒罵”或許仍需求繼續(xù)的盡力。
圖表17：巴西栽培業(yè)及畜牧業(yè)首要品種產(chǎn)值占全球的份額
材料來歷：Our world in data，F(xiàn)AO，中金公司研討部
圖表18：巴西首要礦藏資源產(chǎn)值占全球的份額
材料來歷：World Mining Data 2023，中金公司研討部
圖表19：巴西前五大出口產(chǎn)品占等到改變狀況
材料來歷：巴西打開、工業(yè)和對外買賣部，中金公司研討部
區(qū)域打開：工業(yè)散布與打開趨勢
巴西區(qū)域經(jīng)濟打開并不均衡，東南部和南部是經(jīng)濟打開水平最高的區(qū)域，其GDP算計占全國的70%左右（圖表20）。因為東部沿海區(qū)域在巴西前史上打開較早，且鐵礦和石油資源會集，2021年巴西東南部、南部的GDP占全國的份額為52.3%和17.3%。巴西經(jīng)濟總量前三大的州都散布在東南部，其間圣保羅州是巴西經(jīng)濟最興旺的州，GDP占全國的份額抵達30.2%。
東南部的經(jīng)濟打開首要依托服務(wù)業(yè)和資源加工型工業(yè)，南部則依托農(nóng)業(yè)和食物工業(yè)（圖表21）。從占全國的比重來看，作為經(jīng)濟最興旺的區(qū)域，東南部的服務(wù)業(yè)添加值奉獻了全國的58%，工業(yè)添加值奉獻了57%，是巴西工業(yè)和服務(wù)業(yè)的會集區(qū)域。但因為巴西全體工業(yè)打開水平較弱，即便是工業(yè)最為會集的東南部區(qū)域，其工業(yè)結(jié)構(gòu)仍以資源加工業(yè)占主導(dǎo)，東南部的工業(yè)尤以石油加工業(yè)為杰出優(yōu)勢。南部是巴西農(nóng)業(yè)最會集的區(qū)域。南部的農(nóng)業(yè)添加值占全國的份額最高，占比27%，工業(yè)添加值的奉獻僅次于東南部，抵達17%，因為農(nóng)業(yè)優(yōu)勢的延伸，南部的工業(yè)特色是以食物工業(yè)為主。
圖表20：巴西五大區(qū)域的根本狀況
注：GDP數(shù)據(jù)為2021年口徑、人口及人口密度為2022年口徑；代表性城市括號中的數(shù)字是該市依照人口總量的排名，選出了巴西人口前十大城市；巴西地圖來歷為https://portaldemapas.ibge.gov.br/portal.php#mapa97
材料來歷：IBGE，中金公司研討部
圖表21：巴西五大區(qū)域經(jīng)濟打開狀況相關(guān)于全國的水平
注：曲線圖中的赤色點代表該處數(shù)據(jù)為負值 材料來歷：IBGE，中金公司研討部
農(nóng)業(yè)首要散布在南部和中西部，南部以糧食作物為主，中西部以經(jīng)濟作物為主（圖表22）。南部和中西部總計占巴西農(nóng)業(yè)添加值的54%，是巴西農(nóng)業(yè)的主產(chǎn)區(qū)。南部首要栽培除玉米外的谷物，谷物產(chǎn)值占全國的77%；中西部首要栽培大豆、草本棉等經(jīng)濟類作物和玉米，大豆的產(chǎn)值占全國的50%，玉米占54%，草本棉占73%。別的，雖然東南部的農(nóng)業(yè)產(chǎn)值占比不高，但巴西的甘蔗和咖啡豆首要產(chǎn)自東南部，尤其是咖啡豆產(chǎn)值占到全國的89%，在巴西的工業(yè)化打開之前，以咖啡豆為代表的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟率先在東南部得到打開，使得東南部獲得了較好的經(jīng)濟根底，并繼續(xù)至今。
圖表22：2022年巴西農(nóng)業(yè)首要作物在全國的散布狀況
注：上述僅展現(xiàn)栽培業(yè)的狀況，未對畜牧業(yè)做核算 材料來歷：IBGE，中金公司研討部
經(jīng)濟現(xiàn)狀：添加、通脹與財務(wù)變革
2021年以來，巴西經(jīng)濟呈現(xiàn)了較為亮眼的改變，體現(xiàn)為：高于潛在水平的添加、十年以來最低的失業(yè)率、堅持安穩(wěn)的對外賬戶（圖表23）。從添加的視點來看，巴西經(jīng)濟正處于2016年經(jīng)濟闌珊以來體現(xiàn)最好的時期。
可是疫情后至今，比照其他的新式商場國家，巴西的匯率價值下降起伏顯著較大，股市體現(xiàn)也并不杰出，原因或許在于巴西當(dāng)時面對的較為嚴峻的結(jié)構(gòu)性問題。現(xiàn)在，巴西經(jīng)濟最典型的結(jié)構(gòu)性問題在于財務(wù)賬戶。
圖表23：當(dāng)時巴西經(jīng)濟狀況概略與猜測
注：對GDP、CPI及常常賬戶的猜測來自于IMF，其他方針的猜測來自于彭博資訊
材料來歷：IMF，Bloomberg L.P.，中金公司研討部
超預(yù)期的添加與低失業(yè)率
在疫情后快速擴張的財務(wù)開銷（名義財務(wù)赤字率從2019年的5.8%上升到2020年的13.3%）、復(fù)蘇的服務(wù)業(yè)以及走強的大宗產(chǎn)品商場帶動下，巴西經(jīng)濟在2021年之后完結(jié)了超預(yù)期的復(fù)蘇，經(jīng)濟添加逾越潛在添加率。實踐GDP添加從疫情前的1%[11]進步到2021年的5.1%、2022和2023年的3%，逾越商場預(yù)期及潛在添加率（圖表24）。
2024年以來，遭到微弱的國內(nèi)消費商場帶動，巴西經(jīng)濟的超預(yù)期體現(xiàn)仍在繼續(xù)。實踐GDP在一季度和二季度別離完結(jié)了2.5%和3.3%的增速（預(yù)期別離為2.3%和2.7%），IMF將對巴西2024年添加的預(yù)期從2.1%上調(diào)至3%[12]，這意味著從巴西或許將接連第三年完結(jié)逾越潛在添加率的經(jīng)濟添加。
可是2025年及今后巴西經(jīng)濟能否堅持當(dāng)時的高景氣量，或許仍存在不確定性。以財務(wù)為代表的結(jié)構(gòu)性問題對巴西經(jīng)濟的連累已在2024年的下半年逐步體現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性問題的處理狀況將影響巴西經(jīng)濟的后續(xù)體現(xiàn)。
圖表24：近年巴西GDP猜測及實踐體現(xiàn)狀況
材料來歷：Bloomberg L.P.，中金公司研討部
圖表25：巴西的失業(yè)率已降至十年來最低水平
材料來歷：CEIC，中金公司研討部
疫情后巴西經(jīng)濟的超預(yù)期復(fù)蘇，最典型的體現(xiàn)在于微弱的勞作力商場。巴西的失業(yè)率從疫情前的12.1%下降到2023年的8%，抵達了2015年以來的最低水平。2024年9月失業(yè)率進一步下降至6.4%，是十年以來的最低水平（圖表25）。
從久遠的視點來看，巴西勞作力商場打開的優(yōu)勢條件在于規(guī)劃優(yōu)勢和較年青的結(jié)構(gòu)，但進步勞作出產(chǎn)率更為重要。進步巴西的勞作出產(chǎn)率關(guān)于中長時刻經(jīng)濟添加較為要害，為完結(jié)勞作出產(chǎn)率的進步，或許需求從鼓舞私家部分出資、進步全社會教育水平等方面做出更多盡力。
“二次昂首”的通脹危險
巴西在1999年樹立了以通貨膨脹率為方針的錢銀方針準則，首要經(jīng)過設(shè)定方針利率（Selic）來調(diào)理通脹方針，并一向沿用至今。巴西央行以IPCA指數(shù)（廣義顧客物價指數(shù)）作為衡量通脹水平的基準。在現(xiàn)有機制下，巴西國家錢銀委員會在每年6月開會擬定未來三年的通脹方針，2024-2026年的方針均為3%，忍受區(qū)間為1.5%-4.5%（圖表26）。
巴西央行從2021年3月開端進步基準利率，經(jīng)過接連12次加息，將基準利率從2%進步到13.75%。爾后，跟著通脹回落，2023年8月，巴西央行宣告降息。之后巴西央行進行了7次降息，最近一次降息發(fā)生在2024年5月，將基準利率下調(diào)了0.25個百分點至10.5%。
可是2024年5月以來，在極點旱季帶來的食物價格上漲及油價改變的影響下，巴西的通貨膨脹率又開端從頭昂首。這使得巴西央行在2024年9月間斷降息，從頭開端加息。2024年7月通脹率抵達4.5%，又回到了2024年1月時的水平，抵達了本年度通貨膨脹率忍受區(qū)間的上限。通脹的超預(yù)期改變，使得巴西央行在2024年9月間斷了降息周期，從頭開端加息，將基準利率從10.5%上調(diào)了25個基點到10.75%（圖表27）。
后續(xù)來看，巴西央行現(xiàn)已上調(diào)了對2024年通脹率及基準利率的猜測。高通脹使得巴西央行難以調(diào)低基準利率，實踐利率繼續(xù)高于經(jīng)濟的潛在添加率。高利率環(huán)境對出資的擠出效應(yīng)或許會繼續(xù)。依據(jù)巴西央行在10月18日發(fā)布的商場調(diào)查，巴西的金融組織上調(diào)了對2024年通脹率的猜測，從此前的4.37%上調(diào)至4.5%，并上調(diào)了對2025年年末基準利率的猜測，從11.5%上調(diào)至11.75%。到2024年10月，巴西的實踐利率仍有6.6%，顯著高于經(jīng)濟的潛在添加率（2-3%），高利率環(huán)境對出資的擠出效應(yīng)或許會繼續(xù)。
除了調(diào)理通脹外，巴西央行另一個重要的責(zé)任是辦理匯率。巴西選用有辦理的浮動匯率制，在商場動搖較大時，經(jīng)過掉期操作減少外匯的過度動搖。雷亞爾是巴西僅有通用錢銀，其走勢與大宗產(chǎn)品的價格改變呈現(xiàn)較強的關(guān)聯(lián)性（圖表29）。此外，在全球危險偏好下行時，雷亞爾兌美元匯率也會有較為顯著的價值下降痕跡。這與其它新式商場錢銀的體現(xiàn)類似。。
圖表26：巴西通脹方針為3%，忍受區(qū)間為1.5%-4.5%
注：數(shù)據(jù)到2024年7月材料來歷：Wind，中金公司研討部
圖表27：巴西央行方針利率與實踐利率走勢
注：數(shù)據(jù)到2024年10月材料來歷：Wind，中金公司研討部
圖表28：巴西外匯管制方針
注：詳見中金外匯組《新式國家錢銀手冊——巴西雷亞爾》材料來歷：巴西共和國總統(tǒng)總秘書處，中金公司研討部
圖表29：雷亞爾匯率走勢與大宗產(chǎn)品價格的關(guān)聯(lián)性強
注：數(shù)據(jù)到2023年12月材料來歷：Bloomberg L.P.，中金公司研討部
財務(wù)變革的不確定性
財務(wù)是巴西的一個“老大難”問題。巴西的財務(wù)具有赤字率高、債款率高、福利開支高級特征。
巴西聯(lián)邦財務(wù)收入最大的部分來自于稅收收入（60%），其次是社會保證繳款（25%）（圖表30）。從聯(lián)邦財務(wù)收入的結(jié)構(gòu)來看，特色在于對社會保證繳款的依托相對較高，這與我國首要依托稅收收入的結(jié)構(gòu)不同。
巴西聯(lián)邦財務(wù)開銷中約有90%是固定性開銷，僅有10%左右是可自在分配的開銷，財務(wù)開銷的靈活性較低（圖表31）。2023年，巴西聯(lián)邦財務(wù)開銷中僅有9%是可自在分配的開銷，其他91%均為固定性開銷，其間社會保證開銷（占比42%）、薪酬開銷（17%）和強制性現(xiàn)金開銷（15%）是最大的三個部分。實踐上，強制性現(xiàn)金開銷中的項目也與社會福利有關(guān)，咱們歸納核算的效果顯現(xiàn)，廣義社會福利開銷的占比抵達了74%，這些開銷的相對剛性擠占了政府在提振經(jīng)濟添加上能夠運用的資源空間。
疫情后巴西政府進一步擴展財務(wù)影響，巴西的財務(wù)赤字率在打開我國家中處于較高水平。疫情迸發(fā)后，巴西政府進一步擴展了財務(wù)影響，名義財務(wù)赤字占GDP份額敏捷上升到2020年末的13.6%，2020-2023年有所回落（圖表32）。從巴西財務(wù)赤字的結(jié)構(gòu)來看，利息開銷的占比約為四分之三，根本預(yù)算赤字占比約為四分之一。除了疫情時期，利息開銷一向是巴西財務(wù)赤字中占比較大的那部分。因為高財務(wù)赤字，巴西的政府債款規(guī)劃依然很高（圖表33）。
圖表30：2023年巴西聯(lián)邦財務(wù)收入的結(jié)構(gòu)
注：凈社會保證收入指扣除了交還金錢等之外企業(yè)和職工為一般社會穩(wěn)妥（RGPS）上繳的金額
材料來歷：巴西政府Tesouro Nacional Transparente，中金公司研討部
圖表31：2023年巴西聯(lián)邦財務(wù)開銷的結(jié)構(gòu)
材料來歷：巴西政府Tesouro Nacional Transparente，中金公司研討部
圖表32：巴西財務(wù)方針體現(xiàn)狀況
注：數(shù)據(jù)到2024年9月；該圖中的負值闡明完結(jié)賬戶盈利，反之為赤字材料來歷：CEIC，中金公司研討部
圖表33：若干新式商場政府債款與GDP之比
注：2024年及之后的數(shù)據(jù)為IMF猜測材料來歷：Wind，中金公司研討部
為應(yīng)對財務(wù)壓力，2023年盧拉政府就任后出臺財務(wù)系統(tǒng)變革方案，旨在加強財務(wù)束縛的可信度，并以此下降融本錢錢，推進總出資水平的進步。巴西曾于2016年推出“開銷上限”方案并被載入憲法，該方案規(guī)則財務(wù)開銷的增速不能逾越上一年的通脹率。盧拉政府上臺后，出臺了新的財務(wù)系統(tǒng)變革，首要意圖在于進步財務(wù)安穩(wěn)性。
可是現(xiàn)在來看，財務(wù)變革的方針能否如方案完結(jié)，或許存在較高的不確定性。到2024年9月，因為政府開銷并沒有顯著減少，根本預(yù)算赤字占GDP的份額抵達2.15%，相較于年頭的2.3%略有下降，但離本年年末需求完結(jié)的方針0%（忍受區(qū)間為正負0.25%）仍有較大的間隔。依據(jù)巴西央行發(fā)布的商場調(diào)查，現(xiàn)在巴西金融組織關(guān)于2024年年末根本預(yù)算赤字占GDP份額的共同預(yù)期是0.6%[13]，逾越了忍受區(qū)間。
財務(wù)是巴西面對的最典型結(jié)構(gòu)性問題，關(guān)于中長時刻經(jīng)濟添加或許構(gòu)成應(yīng)戰(zhàn)。巴西繼續(xù)存在的財務(wù)壓力，根源于國內(nèi)本錢缺少，依托政府債款的進步驅(qū)動經(jīng)濟添加。低儲蓄率導(dǎo)致巴西國內(nèi)本錢缺少，約束了本錢堆集的速度和勞作出產(chǎn)率的進步。IMF的數(shù)據(jù)顯現(xiàn)，2000年以來巴西的國民儲蓄率均勻為16.2%，一起期全球均勻國民儲蓄率為26.3%，我國為45.5%。一起，長時刻的“去工業(yè)化”按捺了制作業(yè)競爭力和企業(yè)出資動力。因為國內(nèi)本錢缺少，巴西對外借債份額高，是世界凈債款國，外債占巴西出口和初級收入的份額也一向較高。
當(dāng)時，巴西的財務(wù)問題已成為商場最關(guān)懷的問題之一，并反映在了本年巴西錢銀的體現(xiàn)上。2024年年頭至今，巴西雷亞爾是體現(xiàn)最差的新式商場錢銀之一，從年頭至今已價值下降16.5%（圖表34）。本年以來雷亞爾的弱勢體現(xiàn)首要與財務(wù)問題相關(guān)，商場質(zhì)疑財務(wù)變革方針完結(jié)的或許性，并憂慮財務(wù)壓力上升對未來經(jīng)濟添加的負面影響。
圖表34：2024年首要新式商場錢銀兌美元匯率的體現(xiàn)狀況
注：數(shù)據(jù)到2024年11月21日 材料來歷：Bloomberg L.P.，中金公司研討部
經(jīng)濟亮點之一：大國規(guī)劃優(yōu)勢
規(guī)劃優(yōu)勢意味著巴西等大國在未來的打開中，更簡單完結(jié)經(jīng)濟動搖的下降，并堅持較大程度的獨立性和自主性。規(guī)劃優(yōu)勢的含義是，單位出產(chǎn)的經(jīng)濟效益跟著規(guī)劃的添加而遞加。逆全球化帶來工業(yè)鏈分工的改變，使得全球微觀動搖性上升。在走向新均衡的進程中，各國都需求激起內(nèi)生添加動能，一方面進步供應(yīng)側(cè)的功率，另一方面發(fā)揮消費作為終端需求的驅(qū)動力。大國在這樣的微觀變局之下，規(guī)劃優(yōu)勢愈加突顯，更有或許下降經(jīng)濟的動搖，堅持相對的定力，在打開中堅持較大程度的獨立性和自主性。
綠色工業(yè)歸于制作業(yè)的范疇，其相較于傳統(tǒng)動力具有規(guī)劃經(jīng)濟的根本性差異。跟著全球經(jīng)濟打開方法從規(guī)劃不經(jīng)濟（傳統(tǒng)動力等）向規(guī)劃經(jīng)濟（綠色動力）的改變，大國在此進程中更具有優(yōu)勢。綠色動力歸于制作業(yè)，而制作業(yè)一個重要的特征是規(guī)劃經(jīng)濟，即產(chǎn)值越高、單位本錢越低。因為動力是經(jīng)濟打開的根底，疊加化石動力和清潔動力兩者規(guī)劃特色的差異，全球經(jīng)濟打開方法也將呈現(xiàn)從規(guī)劃不經(jīng)濟到規(guī)劃經(jīng)濟的改變，這一進程有利于大型經(jīng)濟體和大制作業(yè)系統(tǒng)。
數(shù)字工業(yè)歸于知識型經(jīng)濟范疇，其相較于傳統(tǒng)工業(yè)的規(guī)劃效應(yīng)更強，能夠協(xié)助對沖傳統(tǒng)出產(chǎn)要素盈利減少帶來的酬勞下降。大國在打開數(shù)字經(jīng)濟上具有更顯著的優(yōu)勢。數(shù)字工業(yè)歸于知識型經(jīng)濟的范疇，比較傳統(tǒng)經(jīng)濟，知識型經(jīng)濟的特色是，企業(yè)或工業(yè)初始規(guī)劃的巨細往往決議著其之后競爭力的凹凸。而大國更有才能支撐知識型經(jīng)濟的初始高額投入和后續(xù)多維度立異的規(guī)劃，在打開知識型經(jīng)濟上具有更多天然優(yōu)勢。換句話說，大國的國內(nèi)商場扮演著初始孵化器的人物，可更快培育出老練的知識型產(chǎn)品，敏捷占有世界商場，居民消費在經(jīng)濟中的占比往往上升，體現(xiàn)出巴西經(jīng)濟添加對內(nèi)需的高度依托。
當(dāng)時巴西具有全球第八大消費商場，未來仍有繼續(xù)添加的空間。消費商場的繼續(xù)擴張，將使得巴西的規(guī)劃優(yōu)勢進一步凸顯。巴西消費商場繼續(xù)添加的動力或許來自幾個方面：（1）人口規(guī)劃仍有上升空間。依據(jù)聯(lián)合國的猜測，巴西總?cè)丝趯⒃?041年左右達峰，峰值約為2.28億人。巨大的人口基數(shù)將是巴西消費商場打開的重要根底。（2）偏高的消費傾向。因為巴西長時刻處于高通脹的環(huán)境中，居民儲蓄率低，消費傾向偏高。2000-2023年巴西居民部分的消費開銷年復(fù)合添加率為10%，遠高于其經(jīng)濟增速。（3）迎來拐點的人口撫育比。依據(jù)世界銀行的猜測，巴西的人口撫育比或許現(xiàn)已在2021年迎來拐點，未來顧客相對出產(chǎn)者的份額或許會繼續(xù)性上升。（4）數(shù)字技能推進一致商場的構(gòu)成。數(shù)字技能的打開進一步推進消費商場下沉，例如電子商務(wù)商場的打開等。數(shù)字付出手法的遍及也有利于推進一致商場的構(gòu)成。
數(shù)字經(jīng)濟影響力
巴西的數(shù)字化遍及率較高，互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)在全球排名第五。在巴西逾越1.77億用戶運用互聯(lián)網(wǎng)，占總?cè)丝跀?shù)的82%，這使得巴西具有全球排名第五的互聯(lián)網(wǎng)總用戶數(shù)。
巴西的電商商場快速打開，且具有較大的潛力，為數(shù)字工業(yè)打開供應(yīng)了需求根底。2020-2023年巴西電商規(guī)劃年復(fù)合增速為17%，電商浸透率上升了2.2%。依據(jù)eMarketer的猜測，到2027年巴西電商商場規(guī)劃將逾越780億美元，占拉美的35%，浸透率將較2023年的水平進一步添加2.7個百分點。
巴西的數(shù)字金融相同完結(jié)了快速打開。巴西經(jīng)濟中服務(wù)業(yè)添加值占比高，這意味著巴西的金融服務(wù)業(yè)仍存在著較大打開空間。一方面，巴西央行著力打破金融服務(wù)業(yè)獨占，鼓舞企業(yè)進入金融科技范疇；另一方面，疫情期間數(shù)字化手法得到進一步遍及，助力線上事務(wù)的打開和金融科技公司事務(wù)規(guī)劃的擴張。依據(jù)Oliver Wyman的猜測，巴西的金融服務(wù)潛在商場規(guī)劃，有望在2020-2025年完結(jié)5%的復(fù)合添加。
巴西數(shù)字金融公司的代表Nubank，現(xiàn)在總市值僅次于巴西石油公司，且是拉美市值最大的銀行。Nubank成立于2013年，是巴西搶先的全品類數(shù)字金融服務(wù)渠道，使用九年左右的時刻觸達了5000萬的用戶，現(xiàn)在已是拉美市值最大的銀行。Nubank的成功打開，充沛展現(xiàn)出巴西數(shù)字金融及數(shù)字工業(yè)的需求潛力（詳見中金非銀金融及金融科技組發(fā)布的陳述《Nubank:巴西搶先的全品類數(shù)字金融服務(wù)渠道》）。
綠色工業(yè)打開優(yōu)勢
巴西具有打開綠色工業(yè)的比較優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢。現(xiàn)在巴西是全球綠色動力使用占比最高的國家之一，2022年巴西49%的動力需求由可再生動力滿意，高于全球的均勻水平（13%），其間最大的組成部分生物質(zhì)能的占比逾越60%；可再生動力發(fā)電占國內(nèi)發(fā)電量的88%，也遠高于全球的均勻水平（29%），其間最大的組成部分水力發(fā)電占比63%左右。
巴西的綠色資源稟賦在全球范圍內(nèi)杰出，包含水能、生物質(zhì)能、太陽能、風(fēng)能等資源豐厚。巴西的水能、生物質(zhì)能及大規(guī)劃風(fēng)能和太陽能發(fā)電才能均排名全球前十[14]，其間最為杰出的是水能和生物質(zhì)能。因為巴西的水資源豐厚，且地形環(huán)境差異大，巴西已樹立起裝機量逾越150吉瓦的水力發(fā)電系統(tǒng)。獲益于雄厚的農(nóng)業(yè)工業(yè)根底，巴西的生物質(zhì)能資源稟賦相同杰出，是全球第三大生物柴油出產(chǎn)國（僅次于印尼和美國）、全球第二大生物乙醇出產(chǎn)國（僅次于美國）[15]，生物質(zhì)能在巴西的綠色動力產(chǎn)能中占比約為9%。
巴西的綠色工業(yè)仍處于打開初期階段，光伏、氫能（綠色氫）、生物質(zhì)能和風(fēng)能仍有較大的打開空間。2023年，巴西新增太陽能光伏裝機容量為11.9吉瓦，僅次于我國、美國和德國，位居全球第四。現(xiàn)在巴西的光伏累計發(fā)電量37.4吉瓦，位居全球第六[16]。依據(jù)世界動力署的猜測，未來幾年，巴西的光伏項目將占一切新增動力項意圖近70%，成為最重要的增量可再生動力。除此之外，綠色氫和生物燃料也將是未來巴西最有潛力的綠色工業(yè)之一。
綠色工業(yè)的打開也有望進步經(jīng)濟功率，帶動巴西的工作和經(jīng)濟添加。綠色工業(yè)的打開也將進一步帶動巴西工作和經(jīng)濟的添加。綠色工業(yè)的打開為巴西發(fā)明了巨大數(shù)量的新工作崗位。2023年，可再生動力工業(yè)估計為巴西產(chǎn)生了約157萬個工作崗位，占全球總量的10%，僅次于我國和歐盟。一起，對OECD中20個國家的學(xué)術(shù)研討顯現(xiàn)，可再生動力的消費量每添加1%，將拉動GDP添加約0.76個百分點[17]。
經(jīng)濟亮點之二：稅制變革盈利
雜亂的稅收系統(tǒng)影響經(jīng)濟功率
巴西的稅收品種繁復(fù)且環(huán)節(jié)繁瑣，雜亂性和不透明度高，這下降了巴西經(jīng)濟的運轉(zhuǎn)功率。
首要，巴西的稅收擔(dān)負高于大大都中等收入國家（圖表35），稅負占GDP份額接近于OECD國家的均值水平。高稅收擔(dān)負的原因是高福利系統(tǒng)，巴西的社會福利開銷占GDP份額也接近于OECD國家均值。社會福利開銷與巴西經(jīng)濟打開水平并不匹配，這也使得巴西的稅收擔(dān)負難以下降。
其次，巴西的稅收系統(tǒng)雜亂，且稅收結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟構(gòu)成歪曲。一方面，巴西的稅收系統(tǒng)包含了多種稅種和稅率，這些稅種和稅率由不同層級的政府征收，而且針對不同的產(chǎn)品和服務(wù)有不同的稅率，稅收系統(tǒng)雜亂。另一方面，從稅收結(jié)構(gòu)來看，巴西的稅收結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)雙主體特征[18]，產(chǎn)品和服務(wù)稅收收入占比和所得稅占比間隔較小。對產(chǎn)品和服務(wù)、薪酬和公司贏利的高稅收，或許導(dǎo)致稅收的累退性，加重收入不平等，減少了公共服務(wù)開銷的調(diào)理分配的作用，構(gòu)成對經(jīng)濟的歪曲。
圖表35：巴西的稅收擔(dān)負高于大大都中等收入國家
材料來歷：UNDP，中金公司研討部
劃時代含義的稅制變革
2023年盧拉政府上臺后，期望經(jīng)過推廣稅制變革等，進步經(jīng)濟運轉(zhuǎn)功率，破除約束巴西打開的妨礙。稅制變革的中心方針在于簡化稅種，下降消費稅稅率。2023年年末，巴西國會同意經(jīng)過了稅收變革方案，這是自1980年代以來初次成功推進的稅制變革。詳細來看，變革的首要內(nèi)容包含：（1）下降消費稅率，13個相關(guān)職業(yè)的稅率將大幅下降。2019年消費稅在巴西的總稅收中占比為43.6%，是巴西最大的稅收組成部分。依據(jù)新稅法，教育、醫(yī)療器械、公共交通、農(nóng)產(chǎn)品等13個職業(yè)相關(guān)稅率將大幅下降，降幅最高可達60%，并將對保證巴西家庭消費的必需品清單施行零稅率[19]。全體消費稅的稅率有望從此前的34.4%下降到25.9%-27.5%[20]；（2）由原先的按出產(chǎn)地納稅改變?yōu)榘聪M地納稅；（3）簡化稅種和設(shè)置稅率上限等。原先的五類稅種被合并為兩類，并樹立兩層增值稅準則（IBS和CBS，其間IBS為州與市級增值稅、CBS為聯(lián)邦增值稅）。兩層增值稅稅率的上限被設(shè)置為2012-2021年稅收收入占GDP的均勻水平。一起，建立新的稅種，對煙酒、武器彈藥等產(chǎn)品和相關(guān)服務(wù)將建立附加稅（IS）[21]。稅收變革將分階段進行，過渡期從2026年開端，一向繼續(xù)到2032年完畢，正式的方案將從2033年開端施行。
稅制變革推出后，短期內(nèi)對巴西本錢商場產(chǎn)生了活躍影響。后續(xù)，變革能否按方案照舊推廣、實踐落地效果如多么，或許還需求繼續(xù)調(diào)查。在稅改法案經(jīng)往后，世界評級公司規(guī)范普爾將巴西的主權(quán)信譽評級由“BB-”上調(diào)至“BB”，并以為稅改方案將有助于提振巴西長時刻出產(chǎn)率[22]。
經(jīng)濟亮點之三：中巴協(xié)作機會
中巴買賣結(jié)構(gòu)互補性強
如前文所述，巴西在制作業(yè)競爭力、本錢堆集等方面具有顯著短板。與此一起，逆全球化趨勢下，全球供應(yīng)鏈和工業(yè)鏈需求重構(gòu)。在此進程中，跟著我國各部分對外出資才能的老練，以及全球工業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的推進，我國和巴西的經(jīng)貿(mào)互補性有望進一步加強。
我國已接連15年為巴西最大的買賣同伴。我國在巴西出口買賣中的重要性快速進步，占比從2010年到2023年翻了一番，2023年時我國占巴西總出口的份額逾越排名第二到五位國家的總和（巴西的第二到第五大出口地別離是美國、阿根廷、荷蘭和日本）。
中巴在買賣層面具有互補性，首要體現(xiàn)在工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品、食物和動力等范疇。詳細來看，巴西對我國的買賣依托首要體現(xiàn)在工業(yè)品上，其間紡織及皮革制品、機械及電氣制品兩類中，來自我國的進口占巴西該項總進口的份額均逾越40%。近年來，巴西對我國的鋼鐵及制品、木制品、機械及電氣制品和化工品等依托度有顯著進步。
從對我國的出口買賣看，巴西是我國農(nóng)畜產(chǎn)品和木漿紙制品的首要進口來歷地。來自巴西的農(nóng)畜產(chǎn)品占我國該項進口的55%，且該份額較此前有顯著進步。除此之外，在我國進口的其他各項以及出口傍邊，我國對巴西的依托均較小。
我國對巴西的出資正在改變
巴西是全球外商直接出資（FDI）流入的第五大意圖地，來自我國的直接出資正在變得越來越重要。從存量的視點，2022年我國是巴西FDI存量的第五大來歷國，相較于十年前，我國在巴西FDI存量來歷國中的排名上升了12位。從流量的視點，我國在巴西FDI中的占比與美國等國仍有必定間隔。
2007-2022年，我國企業(yè)在巴西出資了235個項目，總額達716億美元[23]。
? 分方法看，2007-2022年，我國企業(yè)在巴西的出資中綠洲出資占比較高。從2007年到2022年，我國企業(yè)在巴西的出資項目中，綠洲出資（GFDI）的占比約為49%，對現(xiàn)有財物的并購占比約42%，合資項目占比約9%。
? 分區(qū)域看，我國企業(yè)對巴西的出資散布較為廣泛，在區(qū)域上會集在東南部，其間圣保羅州、米納斯吉拉斯州和里約熱內(nèi)盧州的項目占比最多。
? 分職業(yè)看，我國企業(yè)對巴西的大額出資首要會集于電力、動力和采礦業(yè)相關(guān)范疇。顯著的改變是，我國對巴西出資的首要職業(yè)，在2015年前后呈現(xiàn)了從采掘業(yè)到電力及天然氣范疇的改變（圖表36）。采掘業(yè)占比的相對改變與大宗產(chǎn)品周期的動搖相關(guān)，而電力和天然氣職業(yè)占比的上升，或許體現(xiàn)了我國電力企業(yè)使用本身在職業(yè)根底設(shè)施建造上堆集優(yōu)勢，布局在拉美的出海。
疫情后至今，我國信息技能、新動力轎車和移動出行、基建等范疇的企業(yè)對巴西的出資有所上升[24]。2022年，我國企業(yè)對巴西的出資中，除了電力職業(yè)外，信息技能、轎車制作、根底設(shè)施建造三個范疇對巴西的出資項目數(shù)量排名第二到四位。尤其是新動力轎車范疇，近年來我國企業(yè)對巴西的出資較為頻頻。
圖表36：我國對巴西直接出資的職業(yè)改變
注：受數(shù)據(jù)可得性約束，僅核算到2020年
材料來歷：Banco Central Do Brasil, Direct investment report, 中金公司研討部
未來我國對巴西的潛在出資方向
咱們發(fā)現(xiàn)，我國對巴西直接出資的職業(yè)挑選與其他國家存在差異。除我國外，其他國家在巴西的直接出資首要去向制作業(yè)和金融穩(wěn)妥業(yè)（圖表37）。
深入分析對巴西出資金額占比最高的前三個國家——美國、西班牙、法國（圖表38），美國對巴西的出資會集在制作業(yè)和金融穩(wěn)妥，西班牙的出資會集于金融穩(wěn)妥和通訊，法國的出資會集于制作業(yè)和零售買賣范疇，這與我國出資的會集范疇均存在不同。一個或許原因是，因為歐美國家對巴西出資的時刻較早，在巴西的銀行、穩(wěn)妥（如西班牙）和資管（如美國）等金融范疇已占有重要方位。一起，巴西本鄉(xiāng)制作業(yè)相對缺少世界競爭力，興旺國家在巴西的中高端制作業(yè)范疇也占有較高份額，典型的體現(xiàn)為通訊商場和轎車商場中較高的浸透率。
圖表37：首要國家對巴西出資的職業(yè)結(jié)構(gòu)（除我國外）
材料來歷：巴西央行，中金公司研討部
圖表38：美、西、法、中對巴西出資的職業(yè)結(jié)構(gòu)比照
材料來歷：巴西央行，中金公司研討部
未來我國企業(yè)對巴西的出資可重視制作業(yè)、基建和金融范疇的機會。
首要，巴西政府推廣“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，加強世界工業(yè)協(xié)作是其鼓舞工業(yè)部分打開的重要方法。巴西政府的打開方案中，基建、新動力、生物經(jīng)濟、數(shù)字經(jīng)濟、農(nóng)業(yè)和食物等職業(yè)是其要點重視的范疇，我國企業(yè)能夠發(fā)揮本身工業(yè)鏈優(yōu)勢，與巴西加強在制作業(yè)范疇的產(chǎn)能協(xié)作。
其次，巴西根底設(shè)施建造水平在全球首要國家中排名靠后，與其經(jīng)濟體量不匹配（圖表40）。一起，雖然政府推出新“添加加快方案”以進步對根底設(shè)施范疇的出資規(guī)劃，但巴西根底設(shè)施出資的缺口仍較大。我國與巴西在基建范疇也有望擴展協(xié)作。巴西的根底設(shè)施建造水平在全球首要國家中排名靠后，與其經(jīng)濟體量不匹配。當(dāng)時，巴西基建出資缺口首要會集于交通運輸及物流范疇。盧拉政府推出新“添加加快方案”，該方案將在未來數(shù)年環(huán)繞九大要害根底設(shè)施范疇打開，出資1.7萬億雷亞爾（3470億美元）（圖表39）。雖然新的“添加加快”方案或?qū)⑹沟?023年根底設(shè)施出資額同比添加約20%，但巴西2023年的總基建出資缺口仍占GDP的2.3%左右（約2500億雷亞爾）。后續(xù)來看，或許還需求經(jīng)過鼓舞私家部分出資、強化世界協(xié)作的方法，補償巴西基建出資的缺口。
最終，巴西的金融商場正在快速打開中，對巴西金融范疇的出資機會也值得重視。巴西資管商場規(guī)劃大約為GDP的80%，近十年間該商場快速擴張，年均增速堅持在10%以上。
圖表39：新“添加加快方案”的九大方案出資范疇狀況
材料來歷：巴西政府官網(wǎng)，中金世界，中金公司研討部
圖表40：巴西的根底設(shè)施建造水平在全球排名靠后
注：排名數(shù)字越大標(biāo)明根底設(shè)施建造水平越低。數(shù)據(jù)為2019年排名狀況材料來歷：World Bank，中金公司研討部
本錢商場的機會與危險
巴西本錢商場概略
巴西證券期貨買賣所（B3買賣所）坐落圣保羅，是巴西僅有的證券買賣所。B3買賣所供應(yīng)廣泛的產(chǎn)品和服務(wù)，包含現(xiàn)貨外匯、股票和固定收益證券的買賣，以及以股票、證券、指數(shù)、利率、產(chǎn)品及匯率的衍生品合同[25]。
從商場規(guī)劃來看，B3買賣所的商場規(guī)劃在全球排名第20位，是拉美區(qū)域最大的買賣所。到2024年8月，B3買賣所的市值為8060億美元，排在全球第20位、拉美第1位。近年來買賣所最高市值是2019年12月時抵達的1.25萬億美元，這也是該買賣一切數(shù)據(jù)掛號以來以當(dāng)?shù)劐X銀掛號的最高市值。
從上市公司數(shù)量來看，到2023年末，B3買賣所的上市公司數(shù)量為353家，高于智利（292家）和墨西哥買賣所（136家）。
從商場流動性來看，B3買賣所股票商場的日均買賣量為46.66億美元[26]，月均買賣量為1000億美元（2018年到2024年[27]），近五年的年均買賣量為1.28萬億美元[28]，遠高于墨西哥證券買賣所（1100億美元），但低于我國香港證券買賣所（2.88萬億美元）。與其他新式商場的買賣所比較，B3買賣所的年化換手率為135%，低于我國大陸的水平（273%），高于印度（55%）、南非（24%）和俄羅斯（5%）的水平[29]。
從商場參加者結(jié)構(gòu)來看，外資是巴西本錢商場的首要參加者。一級商場中，在巴西外資參加股票發(fā)行的份額最高抵達過71%（2007年），2019-2021年外資參加股票發(fā)行的均勻份額為37%。二級商場中，外國出資者相同是首要參加者，組織出資者占比次之，個人出資者占比最低且在曩昔兩年有所下降。現(xiàn)在外國出資者在商場中的占比約為55%，組織出資者約為27%，個人出資者約為18%[30]。
巴西B3買賣所的代表指數(shù)包含Ibovespa（圣保羅股價指數(shù)，簡稱IBOV）、IBX（巴西100指數(shù)）、以及IBX50。
IBOV是巴西的基準股票指數(shù)，現(xiàn)在包含84家上市公司[31]。IBOV指數(shù)的職業(yè)首要由金融、原材料、動力和公用事業(yè)構(gòu)成，四大職業(yè)所占的權(quán)重為73%（圖表41）。IBOV指數(shù)的前十大成分股的權(quán)重占比51.3%，包含淡水河谷公司、巴西石油公司、伊塔烏聯(lián)合銀行控股公司、巴西銀行股份公司等（圖表42）。
從指數(shù)體現(xiàn)來看，從2004年至今，IBOV指數(shù)以輔幣計價的累積收益率為419%，年化回報率9%（圖表43）。2010年是指數(shù)體現(xiàn)的分水嶺，之前和之后的十年存在明顯差異。疫情迸發(fā)后至今，巴西的股指根本堅持震動走勢，2024年至今，指數(shù)以輔幣計價的回報率為1%，以美元計價的回報率為-17%[32]。
從世界比較來看，巴西具有輕視值優(yōu)勢。MSCI巴西指數(shù)曩昔十年的均勻P/E是13.4倍，低于MSCI拉美指數(shù)（14.6倍），也低于MSCI新式商場指數(shù)（14.4倍）。現(xiàn)在MSCI巴西指數(shù)的估值在首要新式商場的指數(shù)中仍處于偏低方位。
巴西的重要上市公司首要會集在動力、礦藏、化工、食物飲料等職業(yè)（圖表44）。除此之外，銀行、轎車及航空范疇也有重要企業(yè)散布。
圖表41：巴西IBOV指數(shù)職業(yè)構(gòu)成
材料來歷：Bloomberg L.P.，中金公司研討部
圖表42：巴西IBOV指數(shù)前十大成分股
注：數(shù)據(jù)到2024年8月20日；市值單位為百萬巴西雷亞爾材料來歷：Bloomberg L.P.，中金公司研討部
圖表43：巴西IBOV指數(shù)歷年漲跌幅
注：數(shù)據(jù)到2024年8月21日 材料來歷：Bloomberg L.P.，中金公司研討部
圖表44：巴西的代表性企業(yè)列表
注：均勻日度買賣量的核算時刻區(qū)間為曩昔三年；數(shù)據(jù)到2024年8月
材料來歷：各企業(yè)公司官網(wǎng)，Bloomberg L.P.，中金公司研討部
商場展望與潛在危險
短期來看，2024年巴西GDP添加體現(xiàn)或許高于預(yù)期，疊加美聯(lián)儲降息周期敞開，為股市復(fù)蘇供應(yīng)了根底。
中長時刻來看，動力、礦藏原材料、食物及農(nóng)產(chǎn)品、銀行等范疇或仍是出資者繼續(xù)喜愛的方向。雖然本屆巴西政府大力推進制作業(yè)打開，但巴西現(xiàn)在在全球具有比較優(yōu)勢的范疇依然會集在大宗產(chǎn)品范疇。除了大宗品相關(guān)的范疇外，銀行板塊因為其保存特色，在極點年份或高利率環(huán)境下也遭到出資者重視。
跟著消費商場擴張，消費相關(guān)的板塊或許也將迎來機會。從MSCI Brazil曩昔十年的均勻估值來看，必選消費和通訊服務(wù)職業(yè)的估值水平最高，體現(xiàn)出商場對這兩個職業(yè)較高的添加時刻待。如前文所述，巴西居民儲蓄傾向較低、消費傾向高，消費在經(jīng)濟中的占比高，且跟著巴西撫育比抵達拐點，未來顧客占出產(chǎn)者的份額或許繼續(xù)性上升，有利于巴西消費商場的進一步強大。
從危險來看，首要有三個方面：
榜首，變革不及預(yù)期，財務(wù)壓力繼續(xù)上升。因為盧拉政府的變革方案仍處于推廣前期，其對經(jīng)濟添加帶來的實踐作用尚不清晰。例如，稅制過渡期的不確定性尚存，“再工業(yè)化”及根底建造出資影響方案的資金可繼續(xù)性也存在不確定性。別的，本年以來商場最為重視的是，巴西財務(wù)賬戶壓力超預(yù)期上升，財務(wù)變革的可信度或被削弱。
第二，通脹壓力上升，央行繼續(xù)加息。巴西的通貨膨脹率從2024年5月開端，接連三個月上行，扭轉(zhuǎn)了2023年9月開端的通脹下行趨勢。2024年1-7月，IPCA指數(shù)（廣義顧客物價指數(shù)）累計上漲了2.87%，7月的同比增速為4.5%，又回到了2024年1月時的水平，抵達了本年度通貨膨脹率忍受區(qū)間的上限。后續(xù)需求重視巴西通脹改變，以及由此帶來的央行錢銀方針操作改變的危險。
第三，大宗產(chǎn)品價格動搖晦氣商場危險偏好。現(xiàn)在全球經(jīng)濟復(fù)蘇動力有所削弱，首要經(jīng)濟體遠景存在較大不確定性，這將影響大宗產(chǎn)品的走勢。巴西的經(jīng)濟及首要上市公司與大宗產(chǎn)品商場的體現(xiàn)相關(guān)性較高，假如大宗產(chǎn)品價格呈現(xiàn)超預(yù)期動搖，也將影響出資者對巴西本錢商場的全體觀點，從而按捺短期危險偏好。
劉政寧博士對本文亦有奉獻。
[1]https://educa.ibge.gov.br/jovens/conheca-o-brasil/territorio/20591-introducao.html
[2]https://www.fmprc.gov.cn/web/gjhdq_676201/gj_676203/nmz_680924/1206_680974/1206x0_680976/
[3]https://educa.ibge.gov.br/jovens/conheca-o-brasil/territorio/18310-divisao-politico-administrativa-e-regional.html
[4]https://educa.ibge.gov.br/jovens/conheca-o-brasil/territorio/18310-divisao-politico-administrativa-e-regional.html
[5]https://www.fmprc.gov.cn/web/gjhdq_676201/gj_676203/nmz_680924/1206_680974/1206x0_680976/
[6]商務(wù)部《對外出資協(xié)作國別（區(qū)域）攻略》2022年版 https://com.gd.gov.cn/zouchuqu/files/Brazil.pdf
[7]http://www.br-cn.com/static/content/news/br_news/2022-11-15/1042128367840792576.html
[8]http://www.ihss.pku.edu.cn/templates/yf_xz/index.aspx?nodeid=124&page=ContentPage&contentid=3542
[9]https://agenciadenoticias.ibge.gov.br/agencia-noticias/2012-agencia-de-noticias/noticias/20080-favelas-resistem-e-propoem-desafios-para-urbanizacao
[10]https://agenciadenoticias.ibge.gov.br/agencia-noticias/2012-agencia-de-noticias/noticias/35253-sol-nascente-censo-2022-em-uma-das-maiores-favelas-do-pais
[11]2017-2019年均值
[12]https://br.mofcom.gov.cn/jmxw/art/2024/art_eb8b8e2b53644bfa9b50e785ba5fffb5.html
[13]來歷于巴西央行在10月18日發(fā)布的商場調(diào)查（Focus Market Readout）
[14]https://globalenergymonitor.org/wp-content/uploads/2024/08/GEM-Brazil-steel-brief-August-2024.pdf
[15]https://www.irena.org/-/media/Files/IRENA/Agency/Publication/2024/Oct/IRENA_Renewable_energy_and_jobs_2024.pdf
[16]https://www.irena.org/-/media/Files/IRENA/Agency/Publication/2024/Oct/IRENA_Renewable_energy_and_jobs_2024.pdf
[17]Apergis N, Payne JE (2009) Communication renewable energy consumption and economic growth: evidence from a panel of OECD countries.
[18]葛玉御, 李昕凝, 樊麗明. (2014). 巴西稅制結(jié)構(gòu)特色及啟示——中巴比較的視角. 中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報.
[19]https://www.gqb.gov.cn/news/2023/1221/58287.shtml
[20]https://www.ft.com/content/b707b4a7-9871-4c30-8232-470691e0dedc
[21]https://www.gqb.gov.cn/news/2023/1221/58287.shtml
[22]Manuel Orozco, Sebastian Briozzo, and Joydeep Mukherji, "Brazil Long-Term Ratings Upgraded To 'BB' From 'BB-' Following Tax Reform Approval; Outlook Stable," S&P Global,December 19, 2023, https://disclosure.spglobal.com/ratings/en/regulatory/article/-/view/type/HTML/id/3104158
[23]本段的數(shù)據(jù)及信息來歷為巴中企業(yè)家協(xié)會（CEBC）發(fā)布的《CHINESE INVESTMENT IN BRAZIL 2022》
[24]2020-2024年一季度我國企業(yè)對巴西出資的典型項目列表詳見附錄
[25]商務(wù)部《2022年對外出資協(xié)作國別（區(qū)域）攻略》
[26]數(shù)據(jù)區(qū)間為2023年4月-2024年4月
[27]考慮到疫情的影響，結(jié)合數(shù)據(jù)可得性，時刻區(qū)間選取為2018年1月-2024年3月
[28]數(shù)據(jù)區(qū)間為2019年到2023年
[29]數(shù)據(jù)到2024年6月，數(shù)據(jù)引證自2024年8月6日已發(fā)布的陳述《圖說我國：2024年三季度》
[30]數(shù)據(jù)到2023年10月
[31]數(shù)據(jù)到2024年8月21日
[32]數(shù)據(jù)到2024年8月20日
本文摘自：2024年12月10日現(xiàn)已發(fā)布的《國別研討系列之巴西篇：南美“金磚”新時代》
楊鑫，CFA 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553
郭鈺 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080523070008 SFC CE Ref：BTM350
陳健恒 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220
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伊朗交際部長阿拉格齊4月8日證明，伊朗和美國將于12日在阿曼舉辦直接高層商洽。美國總統(tǒng)特朗普此前一天表明，美伊就伊核問題正打開“直接商洽”，12日將持續(xù)商洽。
特朗普此前表明，假如美伊不能就伊核問題達到協(xié)議，伊朗將遭受“前所未見”的轟炸。現(xiàn)在，美軍現(xiàn)已在印度洋的迪戈加西亞基地布置了至少6架B-2A隱身轟炸機，第二艘航母也行將抵達中東鄰近的海域。
寧夏大學(xué)我國阿拉伯國家研究院實行院長牛新春承受洶涌新聞（www.thepaper.cn）采訪時指出，咱們越來越認識到在處理伊朗核問題上不戰(zhàn)不和的狀況很難維持下去，未來面對的問題要么戰(zhàn)，要么和，現(xiàn)在“戰(zhàn)與和”的壓力都在同步上升。
美國對伊朗動武的或許性大幅添加？
特朗普8日會晤以色列總理本雅明·內(nèi)塔尼亞胡之后，當(dāng)被問及若未能達到協(xié)議美方會否訴諸軍事舉動時，特朗普答復(fù)，美方絕不能讓伊朗具有核武器，假如商洽不成功，伊朗將迎來“十分糟糕的一天”，并面對“巨大風(fēng)險”。
此次特朗普的表態(tài)并沒有清晰表明是訴諸軍事選項，特朗普上月底承受美國媒體采訪時要挾，假如美伊不能就伊核問題達到協(xié)議，伊朗將遭受“前所未見”的轟炸。
美軍近期為“軍事選項”做的相關(guān)預(yù)備也引起了外界的重視。最新消息顯現(xiàn)，美國為聲援中東差遣的第二艘航母“卡爾·文森”號現(xiàn)已進入印度洋。美國國防部現(xiàn)已指令現(xiàn)在正在紅海舉動的美國海軍“杜魯門”號航母沖擊群將其布置時刻至少延伸一個月。“卡爾·文森”號航母沖擊群參加“杜魯門”號的隊伍后，美軍將在中東周邊海域形成雙航母布置態(tài)勢。
一般情況下，美軍在中等要挾區(qū)施行震懾、阻止危機和參加低強度戰(zhàn)役時，一般運用以2艘航母為中心組成的雙航母沖擊群。除了航母，美國至少在印度洋的迪戈加西亞基地布置了6架B-2A隱身戰(zhàn)略轟炸機，該基地曾多次被用作美國在中東發(fā)起突擊的集結(jié)點，而B-2A轟炸機可帶著鉆地深度約為60米的GBU-57重型鉆地炸彈，該彈據(jù)稱是主要為沖擊深埋地下的核設(shè)施而專門研發(fā)的鉆地炸彈。
據(jù)美國媒體4月4日報導(dǎo)，美軍證明，布置在印度洋迪戈加西亞島軍事基地的B-2“鬼魂”轟炸機參加了近期對也門胡塞裝備的空襲舉動。在剖析人士看來，B-2A轟炸機空襲胡塞裝備是對伊朗的“武力正告”。
美軍在中東集結(jié)航母和轟炸機更多是“攻”的一面，在“防”方面美軍也是調(diào)兵遣將。
據(jù)參考消息網(wǎng)4月7日征引俄媒報導(dǎo)，美國持續(xù)加強以色列的防空和反導(dǎo)防護，將第二套“薩德”反導(dǎo)體系轉(zhuǎn)移至該國境內(nèi)。多家中東媒體對此進行了報導(dǎo)。依據(jù)現(xiàn)在把握的信息，美國不只向以色列調(diào)遣了一個“薩德”反導(dǎo)體系導(dǎo)彈連，還有兩個“愛國者”防空體系導(dǎo)彈連。這一決定是在中東形勢嚴重的布景下作出的。
報導(dǎo)稱，依據(jù)華盛頓與首爾的協(xié)議，兩套“愛國者”防空體系已從韓國暫時調(diào)往以色列，但不清楚期限是多久。“薩德”反導(dǎo)體系則從德國運抵以色列南部的內(nèi)瓦提姆空軍基地。此前，美軍在上一年10月在以色列布置了第一套“薩德”反導(dǎo)體系，以抵擋伊朗的突擊。
牛新春表明，從戰(zhàn)略層次上來看，美國為處理伊朗核問題是兩手預(yù)備，一手是談，另一手預(yù)備要是談不成就有或許打。但從戰(zhàn)術(shù)上來說，一時半刻他是不會打的，因為還有兩個月的期限。
美國阿克西奧斯新聞網(wǎng)3月19日報導(dǎo)稱，特朗普在一封寫給伊朗最高首領(lǐng)哈梅內(nèi)伊的信中提議就新的核協(xié)議進行商洽，并清晰表明伊朗必須在兩個月內(nèi)達到協(xié)議。
牛新春剖析以為，美軍現(xiàn)在的重心仍是在談，不管是布置雙航母，仍是布置隱身轟炸機和反導(dǎo)體系，都是為了推進商洽。
“依照特朗普的風(fēng)格，根本不會對伊朗核設(shè)施進行沖擊的，因為假如沒有精準消滅方針，反而會使伊朗加速核計劃的腳步，給中東的美軍及盟友帶來巨大的壓力，”上海外國語大學(xué)中東研究所副研究員潛旭明告知洶涌新聞（www.thepaper.cn），“假如真的進行軍事沖擊，鑒于伊朗的地勢和縱深，美國也不會容易制勝，反而使其墮入中東這個泥潭，達不到美國需求的方針。”
伊朗方面也活躍進行相應(yīng)的軍事預(yù)備，并表態(tài)“隨時預(yù)備應(yīng)對任何戰(zhàn)役”。據(jù)今天俄羅斯電視臺網(wǎng)站6日報導(dǎo)，伊朗伊斯蘭革新衛(wèi)隊總司令薩拉米表明，伊朗“隨時預(yù)備應(yīng)對任何戰(zhàn)役”。他著重，伊朗“不會挑起戰(zhàn)役”，但“在敵人面前咱們不會撤退半步”。他特別提及2024年4月以色列空襲伊朗駐敘利亞大使館領(lǐng)事處事情，稱伊朗的導(dǎo)彈報復(fù)“穿透了對手的安全夢想”。
據(jù)媒體報導(dǎo)，伊朗正告海灣國家不要為美軍舉動供給支撐。路透社6日征引匿名伊朗高官的話說，若邦鄰答應(yīng)美軍運用其疆域或領(lǐng)空進犯伊朗，將面對“嚴重后果”。
“球在美國手中”？
《紐約時報》7日刊文指出，假如此次商洽得以進行，這將是自2018年美國單方面退出伊核問題全面協(xié)議以來，美伊兩國初次正式商洽。
美伊兩邊盡管現(xiàn)已承認將進行商洽，但在商洽沒有開端就在商洽方法等問題上出現(xiàn)不合。特朗普建議“直接對話”，伊朗方面則著重“直接商洽”。
伊朗交際部長阿巴斯·阿拉格齊8日也表明，伊朗和美國將于4月12日在阿曼舉辦直接高層商洽并否定“首輪商洽為直接商洽，隨后將轉(zhuǎn)為直接商洽”的說法。阿拉格齊在交際平臺上發(fā)文說：“這既是檢測，也是機會。球在美國那兒。”
阿拉格齊曾多次表明，伊朗不會在美方“極限施壓”和軍事要挾條件下進行直接商洽。阿拉格齊8日表明，若美方經(jīng)過施壓和要挾強加要求，這本質(zhì)上是“指令式商洽”，伊朗不認同這種方法。直接商洽可保證真實有效的對話，這是挑選直接商洽的原因。伊朗信賴阿曼作為中介，并希望美方能展示達到交際處理方案的嚴厲志愿，“這才是商洽的要害”。
在潛旭明看來，這種不合的背面反映了美伊之間環(huán)繞伊核問題商洽各個方面存在著較大不合。特朗普在伊核問題上呈現(xiàn)出持續(xù)選用“胡蘿卜加大棒”的老套路，而伊朗則仍是見招拆招，與美活躍打開戰(zhàn)術(shù)斡旋，反映了伊朗對美國的不信賴。
關(guān)于核協(xié)議的方針，美國提出的要求是“徹底撤除核設(shè)施”。以色列總理內(nèi)塔尼亞胡8日宣布視頻聲明說，他和特朗普都贊同“伊朗不會具有核武器”，這一方針能夠經(jīng)過交際手法完成，但條件是采納相似利比亞形式，即在美國監(jiān)督下，由美方摧毀一切核設(shè)施、撤除悉數(shù)設(shè)備，只要這樣有關(guān)伊朗核問題的協(xié)議才會見效。
內(nèi)塔尼亞胡還表明，伊核問題還有第二種或許性，那就是伊朗延遲商洽，終究只得訴諸軍事手法。他和特朗普已就這種或許性進行了深化評論。
但伊朗能退讓的最大極限或許遠低于美方要求——“徹底撤除核設(shè)施”。
2015年，伊朗與中美俄英法德等國簽署了旨在處理伊朗核危機的“伊朗核協(xié)議”。該協(xié)議經(jīng)過免除對伊朗的經(jīng)濟制裁，交換伊朗中止開展核武器。2018年特朗普退出伊核協(xié)議，美國康復(fù)對伊制裁，伊朗也不再實行其限核許諾。
而這次美國希望達到的方針愈加嚴苛——撤除和摧毀核設(shè)施是伊朗難以承受的。“因為有上一次的閱歷，即便能達到新的協(xié)議，伊朗關(guān)于美國能否守約持懷疑態(tài)度，伊朗對美國存在信賴危機。” 潛旭明指出。
在牛新春看來，伊朗核問題僅僅美伊對立的一部分，美國想通盤處理美伊之間核問題、導(dǎo)彈問題以及伊朗對反抗軸心支撐等對立。“上一任的中心司令部司令以為，導(dǎo)彈問題比核問題要挾更大，”牛新春表明，“美國以為伊朗向胡塞裝備、真主黨裝備和伊拉克什葉派裝備供給導(dǎo)彈，這些導(dǎo)彈對美軍駐中東基地、航運安全等都形成要挾。”
“依據(jù)曩昔20年伊朗跟美國之間在核問題上的博弈，伊朗在商洽這一方面也是很有技能的，有一套老練的交際手法。在商洽上伊朗仍然不會徹底回絕美國，不會讓美國找到理由打它，可是仍然也不會徹底承受美國的條件，商洽也肯定是一個很困難的進程。”牛新春表明。
美伊將舉辦“核”談但軍事預(yù)備都沒放松，伊核問題處理遠景怎么？
伊朗核問題處理靠商洽仍是靠“拳頭”好像到了一個要害時刻。伊朗交際部長阿拉格齊4月8日證明，伊朗和美國將于12日在阿曼舉辦直接高層商洽。美國總統(tǒng)特朗普此前一天表明，美伊就伊核問題正打開“直接商洽”，12...
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