香港導(dǎo)演王晶：“我憋不住想說，便是要給損傷祖國的人迎頭一擊”
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特朗普建議的前所未有的全球關(guān)稅戰(zhàn)實質(zhì)是一場“嫁禍于人”的工業(yè)重構(gòu)試驗。其間心方針在于：經(jīng)過進步進口產(chǎn)品本錢，倒逼跨國企業(yè)將工業(yè)鏈遷回美國，一起以關(guān)稅收入添補財政赤字，終究完成“制造業(yè)復(fù)興”的政治許諾。但是，這一戰(zhàn)略的喪命缺點在于：方針制定者嚴峻輕視了全球供應(yīng)鏈的復(fù)雜性與美國本鄉(xiāng)準則環(huán)境的深層對立。
從前史經(jīng)驗看，特朗普榜首任期對華加征關(guān)稅的失利已露出其局限性。2018年至2024年間，美國對華貿(mào)易逆差僅削減20%，但對越南、墨西哥等國的逆差卻暴增3.2倍和2.3倍，全球總逆差反增1.5倍至1.2萬億美元。這證明單點關(guān)稅沖擊只會導(dǎo)致工業(yè)鏈迂回搬運，而非真實回流美國。雖然第二任期推出“對全球無差別加稅”（如對歐盟20%、越南46%、我國54%）的急進方針，企圖堵住縫隙，但其引發(fā)的全球反制與供應(yīng)鏈慣性仍構(gòu)成喪命妨礙。
雖然特朗普政府把制造業(yè)回流作為其執(zhí)政的方針，但美國制造業(yè)回流存在著“不行逾越之壁” ：
首先看勞動力本錢與出產(chǎn)功率的喪命距離，美國制造業(yè)工人均勻時薪為34美元，是我國工人的8倍、越南的15倍。更要害的是，美國工會實力經(jīng)過停工、福利商洽等行為，進一步推高企業(yè)運營本錢。例如，通用轎車因工會要求加薪40%而被逼裁人1.2萬人，特斯拉德州工廠因勞資糾紛導(dǎo)致產(chǎn)能利用率僅60%。這與紀錄片《美國工廠》提醒的沖突千篇一律：美國工人對加班、紀律的沖突與我國工人的高效構(gòu)成鮮明對比，直接導(dǎo)致企業(yè)本錢失控。
再來看美國的社會文明土壤，美國金融本錢主導(dǎo)的經(jīng)濟形式已構(gòu)成“去工業(yè)化”途徑依靠。2024年，美國制造業(yè)工作占比降至8.1%，而金融業(yè)贏利占企業(yè)總贏利的45%。本錢更傾向于出資收益率4%以上的理財產(chǎn)品，而非報答周期長、贏利率低的制造業(yè)。這種“金融優(yōu)先”的文明，使得即便企業(yè)因關(guān)稅被逼赴美建廠，終究也可能將資金轉(zhuǎn)向股市或債券商場，構(gòu)成“假回流、真套利”的變形現(xiàn)象。
作為制造業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施與配套系統(tǒng)的坍塌也是美國存在的現(xiàn)實問題，以轎車工業(yè)為例，在美國新建整車廠需同步引進輪胎、電機、玻璃等數(shù)百家配套企業(yè)，而美國本鄉(xiāng)供應(yīng)鏈早已因工業(yè)空心化而開裂。臺積電雖許諾出資1000億美元在美建廠，但其亞利桑那州工廠因缺少嫻熟技工和半導(dǎo)體資料供貨商，投產(chǎn)進展屢次推延。這種系統(tǒng)性缺點難以經(jīng)過關(guān)稅方針短期補償。
除了美國自身自身的問題，關(guān)稅大戰(zhàn)也引發(fā)了全球反制，關(guān)稅戰(zhàn)的“回旋鏢效應(yīng)”現(xiàn)已閃現(xiàn)。
首先是盟友反噬與多邊貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)重構(gòu)，特朗普的“無差別沖擊”戰(zhàn)略已引發(fā)全球聯(lián)合反制。歐盟對美農(nóng)產(chǎn)品加征50%關(guān)稅，日本暫停收購美國液化天然氣，韓國則針對佛羅里達柑橘施行報復(fù)。更深遠的影響在于，我國經(jīng)過“一帶一路”與歐盟、日韓加快經(jīng)貿(mào)整合，2025年一季度中歐貿(mào)易額同比增加18%，中日韓供應(yīng)鏈聯(lián)盟開始成形。這種多邊協(xié)作網(wǎng)絡(luò)正在削弱美國商場的重要性，企業(yè)遷美動力進一步衰減。
其次是供應(yīng)鏈慣性與各國在尋求的“近岸外包”代替計劃，全球供應(yīng)鏈具有強壯的途徑依靠特性。即便面臨高關(guān)稅，企業(yè)更傾向于挑選“近岸外包”（如墨西哥）而非回流美國。2023年，經(jīng)墨西哥轉(zhuǎn)口至美國的產(chǎn)品規(guī)劃已達500億美元，英特爾、特斯拉均在墨西哥擴建工廠以躲避關(guān)稅。這種“地輿附近+低本錢”的組合，使特朗普的關(guān)稅要挾淪為坐而論道。
而關(guān)稅大戰(zhàn)也必定引發(fā)美國的通脹螺旋，特朗普將面臨嚴峻的政治價值，美國5月CPI同比上漲3.8%，其間進口產(chǎn)品價格貢獻率達60%。沃爾瑪貨架上的馬來西亞辣椒粉提價24%，壽司店三文魚價格飆升30%，直接沖擊特朗普的藍領(lǐng)根本盤。2025年大選要害州——密歇根州的轎車工人已因本錢上漲裁人潮而轉(zhuǎn)向民主黨，共和黨內(nèi)部4名議員倒戈對立關(guān)稅方針。
美國現(xiàn)在存在著結(jié)構(gòu)性困局：金融本錢與工業(yè)本錢的不行調(diào)和對立。美國經(jīng)濟的根本對立在于：金融本錢尋求短期套利，而工業(yè)本錢需求長時間深耕。到2024年，美國吸引外資存量達62萬億美元，其間78%流向股市、債市和房地產(chǎn)，僅12%進入制造業(yè)。這種本錢裝備形式導(dǎo)致三個結(jié)構(gòu)性窘境：
- 立異動力缺失：美國研制投入占GDP份額降至2.3%（我國為2.8%），頂級制造業(yè)依靠“專利壁壘”而非繼續(xù)立異；
- 技術(shù)錯配加重：40歲以上藍領(lǐng)工人難以轉(zhuǎn)型為碼農(nóng)或金融從業(yè)者，失業(yè)率攀升至4.1%；
- 方針東西失效：即便臺積電等企業(yè)被逼赴美建廠，其發(fā)明的工作崗位也以高技術(shù)崗位為主，無法吸納傳統(tǒng)制造業(yè)下崗工人。
特朗普在進行著一場沒有贏家的經(jīng)濟豪賭。特朗普的關(guān)稅戰(zhàn)實質(zhì)是“用19世紀手法處理21世紀問題”的后退行為。其結(jié)局注定是三重失利：
1． 工業(yè)回流失利：全球供應(yīng)鏈的復(fù)雜性和美國準則缺點遠超關(guān)稅方針的調(diào)理才能；
2． 政治許諾破產(chǎn)：藍領(lǐng)工人失業(yè)與通脹壓力將分裂特朗普的推舉根本盤；
3． 霸權(quán)加快式微：美元信譽受損與多邊貿(mào)易系統(tǒng)重構(gòu)，加快美國從“規(guī)矩制定者”淪為“孤立玩家”。
對我國而言，這場博弈反而供給了戰(zhàn)略機會：經(jīng)過強化內(nèi)循環(huán)（如新能源轎車下鄉(xiāng)）和擴展“一帶一路”協(xié)作，我國正將美國的單邊主義危機轉(zhuǎn)化為多邊次序重構(gòu)的關(guān)鍵。前史終將證明，制造業(yè)競爭力根植于系統(tǒng)性的準則優(yōu)勢與人力資源耐性，而非粗獷的關(guān)稅壁壘。
經(jīng)濟學(xué)家郎咸平：特朗普的全球關(guān)稅戰(zhàn)是一場注定失利的制造業(yè)回流豪賭
來歷：@郎咸平 微博 特朗普建議的前所未有的全球關(guān)稅戰(zhàn)實質(zhì)是一場“嫁禍于人”的工業(yè)重構(gòu)試驗。其間心方針在于：經(jīng)過進步進口產(chǎn)品本錢，倒逼跨國企業(yè)將工業(yè)鏈遷回美國，一起以關(guān)稅收入添補財政赤字，終究完...
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直播時刻：2023年11月14日15:30
直播扼要內(nèi)容：
展望下一年，商場現(xiàn)在的預(yù)期是美聯(lián)儲、歐洲央行都會在下一年進入到降息的貨幣方針周期里邊，尤其是下一年下半年，外部的需求會有所好轉(zhuǎn)。國內(nèi)來看，特別是7月底中央政治局會議以來，各項方針也比較多，下一年上半年國內(nèi)經(jīng)濟也會進一步復(fù)蘇，到下半年應(yīng)該是全球共振性的全面復(fù)蘇的狀況。
從經(jīng)濟周期的視點來講，后續(xù)經(jīng)濟的開展方向是向上的，這關(guān)于大宗消費品轎車來講，便是經(jīng)濟的一個大Beta，轎車本身也是一個順周期的標(biāo)的。假如從周期的視點來看，往后看轎車的根本面狀況應(yīng)該逐步向上的。
轎車ETF（516110）首要是聚集于轎車零部件，里邊也有整車。這個標(biāo)的本年許多人是當(dāng)成機器人去炒的，由于和機器人有許多成分股的重合。所以除了轎車板塊的周期性之外，還有機器人以及其他一體化壓鑄等等新技能帶來的生長性時機。
盡管我國、歐洲等新能源轎車運用比較搶先的國家的浸透率或許比較高了，可是全球范圍內(nèi)新能源轎車的浸透率還很低。所以新能源轎車的浸透率提高這個大的工業(yè)趨勢還遠遠沒有完畢。短期或許很難再給它很高的估值，更多是依照周期+生長的邏輯。周期性來源于經(jīng)濟周期，或許差不多四、五年左右一個經(jīng)濟周期，里邊又有一些新式商場的經(jīng)濟添加或許會帶來一些生長性。能夠重視新能源車ETF（159806）。
智能轎車ETF（159889）代表未來新一代的轎車技能，成分股也是以轎車零部件和轎車電子為主。相對來說這個標(biāo)的或許彈性會比較大。假如未來有一些新的智能駕馭技能的算法會出來，相關(guān)的零部件以及工業(yè)鏈里邊的標(biāo)的也會獲益。
科創(chuàng)板100從市值的風(fēng)格上來講，絕大多數(shù)會集在50億到200億區(qū)間，是偏中小盤的市值風(fēng)格。職業(yè)散布上，榜首大職業(yè)是醫(yī)藥，第二大職業(yè)是半導(dǎo)體芯片，再往后還有通訊、核算機等等板塊，職業(yè)散布比科創(chuàng)50更均衡。當(dāng)時也有許多的資金聚集在科創(chuàng)板100板塊，感興趣的出資者能夠重視科創(chuàng)板100ETF（588120）。
直播全文：
一、轎車根本面有望向上
主持人：咱們好，歡迎來到長城證券直播間，今日十分僥幸邀請到國泰基金量化出資部基金司理黃岳總來到直播間，下面有請黃岳總跟咱們打聲招待。
黃岳：各位直播間的小伙伴，咱們好。
主持人：最近有一個板塊熱度很高，那便是沉寂好久的轎車板塊，像華為旗下新能源轎車品牌——新一代問界M7，10月交給超越1萬輛，包含“金九銀十”的帶動下轎車板塊銷量也體現(xiàn)很好，一會兒點著了商場的熱心，所以出資者關(guān)于轎車板塊的行情的體現(xiàn)產(chǎn)生了一個疑問，黃岳總是怎樣看待當(dāng)時轎車板塊的？
黃岳：當(dāng)下我個人仍是比較看好轎車板塊的。咱們首要看轎車這個工業(yè)，它本身是一個大宗消費品。假如看消費的話，其實首要便是大宗消費品、轎車以及家電。
轎車這個板塊的體現(xiàn)，假如咱們拋開方針要素的影響，其實更多的是和經(jīng)濟周期休戚相關(guān)的。咱們本年應(yīng)該說經(jīng)濟周期是弱小復(fù)蘇的狀況，上一年相對來說能夠了解為是不大好的，有點相似于闌珊的經(jīng)濟周期，那么本年應(yīng)該說從闌珊逐步走向弱小復(fù)蘇的狀況。
可是由于本年出口壓力都比較大，本年咱們能夠看到美聯(lián)儲，包含歐洲央行貨幣方針都是十分鷹派的，利率水平快速地提高，所以關(guān)于海外的需求必然會構(gòu)成比較大的負面沖擊。展望下一年，商場現(xiàn)在的預(yù)期是美聯(lián)儲、歐洲央行都會在下一年進入到降息的貨幣方針周期里邊，尤其是下一年下半年，外部的需求會有所好轉(zhuǎn)。
咱們看內(nèi)部，內(nèi)部的話一方面是地產(chǎn)，本年應(yīng)該說依然是慣性下滑的一年，可是本年又出臺了許多的方針，包含認房不認貸，包含其他一系列的方針，所以下一年正常來講，比較本年，環(huán)比應(yīng)該是偏好的。
另一方面，咱們能夠看到，從7月底的中央政治局會議以來，應(yīng)該說方針的手法是十分多的，并且咱們再往后看，包含中央政府赤字率的提高，下一年其實很有或許也會進一步接連。往下一年展望，應(yīng)該說很有或許上半年是我國國內(nèi)的復(fù)蘇，到下半年應(yīng)該是全球共振性的全面復(fù)蘇狀況。
從經(jīng)濟周期的視點來講，咱們往后展望方向是向上的，這兒邊關(guān)于大宗消費品轎車來講，應(yīng)該說便是經(jīng)濟的一個大Beta。假如從周期的視點來講，往后看轎車的根本面狀況應(yīng)該是向上走的。
本年全體的狀況應(yīng)該說根本算是契合預(yù)期，夏天的時分或許比預(yù)期略微差一點。大約從8月份開端，轎車的銷量開端有所好轉(zhuǎn)，尤其是方才說到的問界等新車型上市，也驅(qū)動了最近轎車的銷量數(shù)據(jù)。包含其他一些轎車上險的數(shù)據(jù)都是不錯的。可是也沒有好得太多，必定達不到上一年6月、7月份迸發(fā)式添加的狀況。上一年有購置稅的重磅方針出來，并且上一年歐洲的新能源轎車的銷量也大幅超預(yù)期，
本年轎車的商場根本上是歸于契合年頭的預(yù)期的，只不過中心有動搖，夏天的時分或許稍弱小一點，到了秋冬季又略微強一些，可是根本上還算是契合預(yù)期。
主持人：黃總剛剛說到了后續(xù)微觀是對咱們有利的，比方說美聯(lián)儲下一年或許會降息，轎車是繼房地產(chǎn)今后最大的工業(yè)，所以對經(jīng)濟工作有很大的協(xié)助。別的一點，從職業(yè)來看，智能轎車、新能源電動車產(chǎn)品層出不窮，所以也招引了許多出資者，對新能源仍是比較看好的。
周末咱們也看了一組數(shù)據(jù)，乘聯(lián)會發(fā)布本年轎車的出售能夠到達2950萬輛，10月份發(fā)布新能源88萬輛，浸透率到達了36%，關(guān)于轎車出售有這么好的數(shù)據(jù)，您怎樣看？
黃岳：這個數(shù)據(jù)我覺得應(yīng)該算是契合預(yù)期，由于年頭的時分，商場給的本年展望差不多便是這樣的狀況，所以應(yīng)該說數(shù)據(jù)是契合預(yù)期的。其實后邊首要仍是看預(yù)期，進一步添加仍是會略微有些壓力，就像我最開端說的，這個就要結(jié)合經(jīng)濟周期和其他一系列要素來看。
方才給咱們介紹過經(jīng)濟周期，下一年相對來說仍是偏達觀的，不論是從方針視點，仍是從幾個要素剖析來看，包含地產(chǎn)、出口、政府出資，這塊相對來說下一年的力度比本年更強。從周期性的視點來講，下一年轎車這一塊應(yīng)該會好一些。
別的，重要級的就看下一年有沒有新的方針，比方說購置稅，相似稅收方面的，包含其他方面一些重量級的東西出來。
別的還有一條線是產(chǎn)品方面，現(xiàn)在來講應(yīng)該說沒有太大的打破，包含這一輪的問界，包含其他的一些轎車，在智能駕馭上有許多亮眼的當(dāng)?shù)兀@是未來比較大的潛在時機，可是現(xiàn)在應(yīng)該說它的提高沒有那么顯著，并且國內(nèi)或許還涉及到立法等等其他的狀況。
所以我個人認為，或許下一年更多的仍是會集在預(yù)期上，實現(xiàn)是欠好說的，轎車板塊大的要點仍是放在關(guān)于經(jīng)濟周期的判別上，經(jīng)濟周期的向上然后帶來大宗消費品的向上，由于本身轎車也算是一個順周期的標(biāo)的。并且里邊有許多的上市公司，尤其是零部件的公司，本身便是大的機械板塊，所以里邊也會涉及到機器人，咱們能夠看到里邊有許多標(biāo)的和機器人的標(biāo)的是重合的。
別的還有一塊是智能駕馭，現(xiàn)在在智能座艙，包含國內(nèi)整車的企業(yè)，盡管總量上沒有太大的打破，可是車型，比方說從徹底聚集在低端車，現(xiàn)在開端做一些中高端的車型，毛利水平還在提高。所以更多是職業(yè)內(nèi)部的改變以及一些新的技能、新的運用所帶來的一些偏Alpha的時機，Beta仍是看經(jīng)濟周期。
二、智能駕馭遠景寬廣，但仍需長時刻盡力
主持人：黃總也說到了智能駕馭，包含華為問界、“蔚小理”、特斯拉等等現(xiàn)在都致力于打造智能化駕馭，尤其在本年AI的開展?fàn)顩r下，AI+轎車智能駕馭站在風(fēng)頭，出資者也比較重視造車新勢力的轎車智能化開展到了什么樣的程度，在AI的催化下，智能轎車和ChatGPT的時刻有望到來嗎？
黃岳：轎車的智能化能夠分為幾個維度，說到智能轎車，咱們首要重視最中心的仍是智能駕馭。
智能駕馭從工業(yè)鏈的視點來說，它能夠分紅一個系列，包含信息搜集和搜集的零部件，比方說激光雷達或許是車身四周的傳感器組成的工業(yè)鏈。
國內(nèi)這一波趕上了電動車的浪潮，正常來說，在燃油車的年代根本上歸于二流、三流的轎車工業(yè)方位，可是現(xiàn)在電動車在國內(nèi)完結(jié)了彎道超車，現(xiàn)已變成了全球榜首隊伍、榜首流的電動車的供應(yīng)國。從這個視點來講，不論是從消費集體的數(shù)量，仍是從工業(yè)鏈來講，咱們在全球的競爭力仍是比較顯著的。
電動車工業(yè)鏈直接帶來的是，智能轎車相關(guān)一系列的配套設(shè)備的遍及，由于電動車沒有燃油車規(guī)劃上一系列的包袱。也有人剖析過，由于電動車是選用電機電控的這一套體系，所以從傳輸速度、制動的時刻，或許比傳統(tǒng)的燃油車，和智能轎車的適配性更好。
但實踐上看參數(shù)的話，其實傳統(tǒng)燃油車徹底相同，沒有那么大的不同，根本上不同乃至能夠忽略不計。也便是說燃油車也徹底能夠上智能駕馭的體系，只不過燃油車的規(guī)劃有固有的途徑依靠，包含咱們能夠看到傳統(tǒng)車企現(xiàn)在也在做電動車，可是它的電動車，不論是在智能化的運用上仍是在轎車的規(guī)劃方面，其實都脫離不開原有燃油車的理念對它的捆綁。
可是現(xiàn)有許多造車新勢力也便是純電動車的企業(yè)，沒有燃油車的捆綁，它能夠徹底依照自己的主意來打造心目中的產(chǎn)品，所以構(gòu)成的實踐成果便是現(xiàn)在電動車在智能駕馭，包含智能駕馭體系、一系列智能設(shè)備的運用上，從全體視點來講，應(yīng)該要強于傳統(tǒng)的轎車企業(yè)。
智能駕馭這一塊，應(yīng)該說各家有自己的風(fēng)格，包含技能道路，有的或許是用激光雷達，包含華為這一代新車也是減少了激光雷達的數(shù)量，盡或許地用算法，由于相當(dāng)于下降全體的本錢，用算法的先進性來下降硬件的一些感知本錢，完本錢錢的下降。然后再安排智能駕馭的算法，應(yīng)該說現(xiàn)在還處于比較前期的階段。
咱們都知道，AI練習(xí)需求數(shù)據(jù)，那么詳細到智能駕馭，由于智能駕馭本身便是人工智能技能的一種運用，應(yīng)該說本年所謂的ChatGPT也好，包含其他的東西也好，更多是根據(jù)所謂的大言語模型。大言語模型實質(zhì)應(yīng)該是下代的人工智能算法，那么上一代的人工智能算法，還要追溯到神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)相關(guān)的算法，可是神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的算法現(xiàn)在功能進一步提高的空間現(xiàn)已很小了，便是說你不斷地再去給它添加算力、添加數(shù)據(jù)，它的功能也很難出現(xiàn)迸發(fā)式的添加。
那么新的算法是根據(jù)2018年谷歌提出的Transformer，它是下一代的人工智能的算法，只不過Open AI公司在這個算法的基礎(chǔ)上，再結(jié)合自己的一些技能細節(jié)，把它運用到了一個比較好的狀況下，然后在大言語模型范疇構(gòu)成了一些十分有商場競爭力的模型。
簡略來說，首要處理了兩個問題，一個是功能的大幅提高，這是毋庸置疑的。第二是在人機交互方面，本身是一個言語模型，能夠直接增強人機交互的體會。包含咱們運用過的話都會知道，你能夠直接以自然言語的辦法向它發(fā)問，咱們現(xiàn)在用搜索引擎都是輸入要害字，所以這兒邊有很大的提高。
針對智能算法、智能駕馭，功能提高關(guān)于智能駕馭是有協(xié)助的，可是現(xiàn)在智能駕馭最大的瓶頸在于數(shù)據(jù)的堆集，不是一朝一夕能夠完結(jié)的，包含現(xiàn)有的大言語模型練習(xí)。由于現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)，包含人類的常識集現(xiàn)已有許多的數(shù)據(jù)集能夠做練習(xí)了，可是智能駕馭必然要有滿足多的車主的樣本，既包含正常駕馭的狀況，也包含在擁堵路段的駕馭狀況，乃至包含產(chǎn)生事端的時分出現(xiàn)的各式各樣的路況以及駕馭狀況，歸納起來構(gòu)成關(guān)于未來能夠上路算法更好的適配。
AI+智能駕馭處理的是功能提高，核算才能提高了，這毫無疑問有協(xié)助，可是現(xiàn)在數(shù)據(jù)的堆集還有很長的路要走。
第二，現(xiàn)在除了算法的維度，包含咱們能夠看到上海市和其他城市，現(xiàn)已有一些區(qū)域能夠完結(jié)在人監(jiān)督下的，比方說出租車的自動駕馭。未來有些區(qū)域中，尤其是人流比較少的當(dāng)?shù)兀瑫粫谢蛟S完結(jié)公交車的自動駕馭，我覺得都是有或許的。
可是真實間隔一個老練、商業(yè)化，并且能夠在真實大城市雜亂路段運用的智能駕馭算法還有比較遠的路要走。
現(xiàn)在咱們現(xiàn)已看到了比較好的一些實踐事例，包含我身邊也有許多朋友晚上加班下班之后，現(xiàn)已徹底經(jīng)過自動駕馭的辦法回家，現(xiàn)已做到了比較好的狀況，可是離真實能夠商業(yè)化的大面積運用還有很大的間隔。
別的，在法律法規(guī)的層面也有許多的工作需求做。比方說我出現(xiàn)事端的時分，那么這個時分我的職責(zé)要怎樣樣去界定，我覺得或許還有許多的工作，程序上、法律上的一些工作要去辨別以及要去做。
從商業(yè)的視點來講，未來它的商業(yè)價值是十分大的。包含咱們現(xiàn)在看特斯拉，特斯拉現(xiàn)在的估值體系里邊有很大一部分是給智能駕馭的算法，由于未來的算法有或許能夠徹底脫離自己的車型，以這種智能駕馭算法的方法去賣給其他沒有才能做智能駕馭研制的廠商。讓他們能夠搭載特斯拉的智能駕馭的算法，本身有點相似于一個渠道公司。從數(shù)據(jù)的視點，從未來商業(yè)化運用介入的視點，那么它的商業(yè)價值就十分大。
主持人：新能源車其實是和芯片離不開的，尤其是現(xiàn)在轎車往智能化開展，可是跟著咱們國家的芯片被國際上一些國家制裁，也出現(xiàn)過缺芯的問題，請問黃總，能否跟出資者解說一下芯片和智能轎車之間的聯(lián)系，以及之前芯片缺少關(guān)于國內(nèi)轎車智能化的影響是否有所好轉(zhuǎn)呢？
黃岳：咱們做直播，那么就有攝像機，攝像機里邊也有芯片，包含我面前的筆記本電腦。那么這些芯片相對來說，絕大多數(shù)的電子產(chǎn)品根本上運用老練制程徹底就能夠掩蓋了。
那么轎車里邊用到的芯片首要有幾類，一類是中控，比方說假如用到智能駕馭的話，中控體系要連接到轎車各個零部件，包含實時獲取零部件的信息，這兒邊也需求用到芯片。
這兒邊的芯片是偏運算和貯存類型的，相對來說本來是以海外公司的為主。可是國產(chǎn)代替最近也做得比較好，并且這些相對來說不需求用到太先進的制程。
國內(nèi)涵芯片制作的范疇，自主的才能仍是比較強的，首要仍是在規(guī)劃范疇，本來國內(nèi)的規(guī)劃才能相對來說或許偏弱一些，可是最近幾年也在不斷地追逐。尤其是在制作范疇，我個人認為應(yīng)該沒有太大的瓶頸，只需國內(nèi)的公司能夠規(guī)劃出來，根本上國內(nèi)的晶圓代工的企業(yè)能夠完結(jié)制作，這是一類。
還有一類是傳感器里邊許多的芯片，并且轎車電子最近幾年首要的需求量大增的是這一塊。由于智能駕馭本來僅僅車身前部、后部，包含旁邊面，有形象、倒車的雷達，這兒邊需求傳感器。可是假如要是完結(jié)智能駕馭的話，那么需求對更多的區(qū)域進行感知，并且感知的時延、感知的才能需求提高，所以光學(xué)芯片這一塊的需求量大增。
曩昔幾年首要缺芯的當(dāng)?shù)匾部ㄔ谶@個范疇，可是最近一年左右這個缺芯的問題現(xiàn)已逐步緩解了。尤其是國內(nèi)有許多企業(yè)，包含功率半導(dǎo)體的企業(yè)都在這個范疇開端進行產(chǎn)能的擴張，由于這一塊技能難度不像手機、AI芯片那么高。國內(nèi)許多規(guī)劃企業(yè)或許一體化的企業(yè)，既做規(guī)劃，又做加工，這些企業(yè)根本上差不多也能夠搞。
曩昔由于缺芯，所以咱們就做產(chǎn)能擴張，反而使得這個范疇有點產(chǎn)能過剩，現(xiàn)在庫存水平也在一個相對來說比較高的方位。應(yīng)該說現(xiàn)在芯片缺少的問題在轎車范疇根本上不存在了，乃至或許庫存水平還不是很低，略微有點過剩，這是一方面。
另一方面，國內(nèi)的芯片企業(yè)在這個范疇?wèi)?yīng)該說是在加速進行國產(chǎn)代替，由于這一塊技能難度比較手機的芯片要低許多，所以許多國內(nèi)企業(yè)在缺芯的進程，也掌握住了這一輪擴展自己商場份額的時機，在這兒邊進行了許多的國產(chǎn)代替。
三、下一年有望迎來轎車的中外周期性向上共振
主持人：其實咱們看到最近新能源工業(yè)鏈體現(xiàn)不是很好。新能源轎車浸透率這么高的布景下，假如再出資新能源轎車，咱們覺得有點憂慮，憂慮的便是未來添加空間在哪方面？
黃岳：新能源車這個板塊能夠分為幾個階段去了解。
榜首個階段是從0到1，便是本來沒有，那么現(xiàn)在有了。對應(yīng)到新能源轎車范疇，上一波大約在2014年到2016年。那個階段本來你沒有電動車，咱們或許有形象，那個時分炒的是充電樁，還有一個是客車。由于客車、出租車在許多城市完結(jié)了電動化，真實開端有訂單交給了。可是那個時分乘用車還沒有能夠讓咱們眼前一亮的車型，哪怕有，本錢端也不行廉價，乃至廠商要自己貼錢讓顧客購買。
榜首階段是從0到1的階段，很像現(xiàn)在的AI，炒股的時分都去炒算力，很像那個時分炒充電樁、基礎(chǔ)設(shè)施，這個階段便是拔估值。咱們都覺得這個板塊未來遠景很好，遲早都能成，盡管現(xiàn)在沒有，把這個估值拔得很高。
第二個階段，2019年到2021年，那個時分是工業(yè)趨勢、浸透率，包含特斯拉的Model 3出來了，包含國內(nèi)的比亞迪，許多比較好的車型出來之后。顧客發(fā)現(xiàn)本身又有購置稅的減免，包含其他車牌、號牌優(yōu)惠方針，本來開燃油車的人樂意去測驗電動車了，浸透快速地提高。
在這個階段，上市公司，尤其是轎車企業(yè)、零部件、鋰電池的運營成績開釋了，可是估值水平依然是比較高的，所以更多的是漲成績。咱們?nèi)允且勒丈L股給它去做估值，每年或許有30%到50%左右的成績增速。
一向到本年一向反映的狀況是，不按生長股給你估值了，咱們發(fā)現(xiàn)添加的速度依然很快，比方說本年職業(yè)依然是10%到30%的增速，可是添加速度降下來了。本來從2019年到2021年有或許是榜首年50%的添加，第二年或許是70%的添加，第三年乃至是100%，所以咱們發(fā)現(xiàn)不能依照生長股去做線性外推。
并且本身許多鋰電池的企業(yè)開端投產(chǎn)，產(chǎn)能或許又過剩了，所以這個時分就開端把估值殺下來了。
本年新能源轎車板塊的運營成績很好，所以就進入到了第三個階段，殺估值。
殺估值有沒有結(jié)尾？結(jié)尾便是說最低的估值也是個周期股，國內(nèi)的電動車的工業(yè)鏈最差也是個消費電子。咱們都知道本來沒有電動車之前，國內(nèi)技能實力比較強的工業(yè)鏈便是電子，包含手機的加工，像以華為為代表的手機規(guī)劃。包含光學(xué)、零部件，這是全球最強的工業(yè)鏈。真實的估值殺到十幾倍、二十倍差不多就到頭了，最差也是個消費電子。
現(xiàn)在的新能源轎車，包含龍頭的一些電池公司估值現(xiàn)已殺到20倍以下了，所以殺估值的負反應(yīng)根本上現(xiàn)已告一段落了。
從后續(xù)來看，估值殺不動了，盈余究竟后續(xù)有沒有問題？咱們都知道本年新能源其他的范疇，比方說光伏，歐洲的庫存也比較高，訂單狀況相對來說也沒有之前想得那么抱負。職業(yè)內(nèi)部也產(chǎn)能過剩，現(xiàn)在轎車范疇其實也是這樣。由于許多轎車為了補助顧客，定價定得相對來說比較低，鋰電池這個范疇也有部分的一些產(chǎn)能過剩。包含咱們看龍頭的一些企業(yè)，或許產(chǎn)能利用率都沒有辦法到達100%，乃至到達一個很好的比率，產(chǎn)能用不完。
所以在這種狀況下，正常來講，咱們就要看轎車這一輪周期性的低點究竟在哪里，我覺得現(xiàn)在商場共同預(yù)期或許到下一年就差不多了，首要是消化一些過剩的產(chǎn)能。由于本年海外的需求比較差，包含最開端介紹的經(jīng)濟周期也是這樣，本年國內(nèi)的需求轎車范疇?wèi)?yīng)該是不差的，根本契合商場的預(yù)期。海外相對來說沒有上一年那么強，由于上一年歐洲的需求是比較好的。
再往后展望，由于歐洲、美國的利率水平很高，假如下一年進入到降息周期，那么歐美的經(jīng)濟周期從通脹進入到闌珊，然后再進入到復(fù)蘇。這個階段很快，海外的經(jīng)濟周期也會向上，這樣到下一年下半年，乃至是到后年的這個時刻點，咱們會迎來中外周期性向上的共振。
國內(nèi)本身估值現(xiàn)已殺到比較低了，我覺得新能源轎車板塊都有比較強的反彈時機，可是這個反彈更多的是估值的修正。由于究竟假如依照消費電子的工業(yè)鏈進行估值，現(xiàn)在新能源轎車板塊的估值也是偏低的。現(xiàn)在負面的要素計價過度了，這兒邊有估值修正的時機，再疊加年末以及下一年大盤相對來說是達觀的，所以我個人認為新能源轎車板塊短期是比較看好的。
可是這個方位假如進行估值修正，假如板塊漲幅到20%、30%左右，我覺得或許仍是要略微慎重一點。假如有一個比較大的反彈之后，或許仍是要看一看根本面，由于我覺得根本面的康復(fù)時刻或許沒有那么快。當(dāng)然，咱們也要走一步說一步，由于共同預(yù)期或許要到下一年的下半年左右，有或許下行的周期能夠走完，能夠出清，然后再進入到一個上行的周期之中。
別的，其實有一個很好的添加點，比方新式商場中的越南、中東，包含“一帶一路”，咱們能夠看到許多國內(nèi)的轎車在海外賣得很好。咱們能夠看到本年國內(nèi)運營成績比較好的整車企業(yè)，都是海外的車型賣得很好。盡管國內(nèi)的浸透率現(xiàn)已比較高了，可是我覺得浸透率沒聯(lián)系，由于估值和浸透率是匹配的，未來浸透率很難再加速生長了，可是估值也現(xiàn)已打到周期股的估值了，所以估值是匹配的，乃至估值現(xiàn)已是偏低的方位，所以這個沒聯(lián)系。
別的一個成績添加點在一些新式商場，比方在中東、東南亞，這些商場國內(nèi)的電動轎車浸透率在快速提高，并且全球幾大經(jīng)濟體我國、美國、歐洲，美國現(xiàn)在電動車的浸透率依然比較低，可是我國和歐洲的電動車浸透率現(xiàn)已比較高了。
四、電動化VS智能化，哪個更有潛力？
主持人：針關(guān)于新能源轎車，商場上有兩句話，新能源轎車上半場是電動化，下半場是智能化，針對新能源這兩條線路，您覺得這兩條路哪一條更具潛力和生長力？
黃岳：我覺得更具潛力的是智能化，假如生長股分紅四個階段，現(xiàn)在它還歸于榜首階段，便是從0到1的階段，這個階段正常來講商場關(guān)于板塊，包含關(guān)于個股的估值能夠忍受一個比較高的水平，由于這個時分咱們都覺得未來的生長潛力很高。
可是現(xiàn)在智能駕馭范疇還沒有進入到第二階段，便是說成績能夠真實開釋的階段，由于現(xiàn)在哪怕是智能駕馭定價最達觀的公司，比方說特斯拉，在純智能駕馭范疇也很難說現(xiàn)已盈余了，這是進入到第二階段最中心的標(biāo)志。
比方說對應(yīng)到智能手機是iPhone 4，對應(yīng)電動車便是Model 3這種爆款的車型。榜首是招引了許多顧客的眼球，第二是功能、產(chǎn)品力十分好，現(xiàn)已徹底到達了能用的階段，第三是十分要害的，從財政的視點現(xiàn)已徹底能夠自負盈虧了，這個產(chǎn)品一出來之后就能夠掙錢。
可是現(xiàn)在智能駕馭范疇都在燒錢，都在做本錢開支，都在做研制。可是真實說這個東西能賣多少錢，或許說哪怕現(xiàn)在華為有智能駕馭的算法，我賣給轎車企業(yè)一套多少錢，這個價格能夠掩蓋研制本錢嗎？我覺得很難去算這筆經(jīng)濟賬，所以現(xiàn)在還處于相對來說比較前期的階段。
從技能的視點，包含從法律法規(guī)監(jiān)管的視點也有一系列的問題沒有處理。現(xiàn)在電動車的浸透率是智能駕馭的搶先目標(biāo)，只要浸透率到達很高了，并且這兒邊的人有必要要運用智能駕馭的算法，簡略來說便是有必要要有滿足的智能駕馭數(shù)據(jù)的堆集才有或許催生出十分好用、能夠自負盈虧的智能駕馭的算法。
所以現(xiàn)在從周期視點來講，從工業(yè)演進的視點來講，應(yīng)該說還處于榜首階段，也便是拔估值的階段。智能駕馭現(xiàn)在國內(nèi)也有比較好的算法，海外也有，可是這些算法公司大多數(shù)都對錯上市公司，想在二級商場共享它的盈利也沒有時機。可是它有其他的工業(yè)鏈，比方說零部件、感應(yīng)器，這兒邊是有工業(yè)鏈時機的。
還有一塊，現(xiàn)在逐步進入成績實現(xiàn)的仍是智能座艙這一塊。屏幕更大一些、更美麗一些，感知的體系搞得更好，這些現(xiàn)在有不少好的東西。包含這一次華為的問界搭載了比較新的技能，包含操作體系，內(nèi)部架構(gòu)里邊也有許多的零部件的供貨商，我覺得這是短期能夠看到直接獲益的，能夠看到運營成績。
現(xiàn)在大約處于成績開端逐步開釋的階段，可是未來真實成績的大迸發(fā)仍是要看智能駕馭。現(xiàn)在或許還在比較前期的階段，可是這個毫無疑問是十分有潛力的，商場容量、商場空間也比較大。
五、轎車工業(yè)鏈出資標(biāo)的，怎樣挑選？
主持人：假如想要出資裝備轎車板塊，咱們都知道有轎車、新能源車、智能轎車各種標(biāo)的，作為出資者，這幾個標(biāo)的之間差異是什么？該怎樣挑選？
黃岳：這幾個標(biāo)的咱們公司正好也有相關(guān)的ETF，轎車ETF（516110）首要是聚集于轎車零部件，里邊也有整車。可是整車不是一切的轎車企業(yè)，是一些比較有代表性的、生長比較好的轎車整車企業(yè)。占比比較高的或許仍是零部件。零部件里邊有許多和機器人是重合的，零部件里邊也有一些其他機械的供應(yīng)鏈供貨商，包含熱辦理、一體化壓鑄、空氣懸掛等等浸透率相對來說比較低的技能，這些未來也有或許走生長股的道路。
轎車ETF（516110）首要更偏轎車零部件一些，別的還有少量的整車制作的企業(yè)，這個標(biāo)的本年許多人是當(dāng)成機器人去炒的，由于和機器人有許多成分股的重合。所以除了轎車板塊的周期性之外，還有機器人，包含其他一體化壓鑄等等新技能，帶來的生長性的或許偏拔估值階段的時機。
別的一個是新能源車ETF（159806），商場關(guān)于它的預(yù)期便是一個偏周期性的板塊。由于新能源上一波是真實的量價齊升，成績提高、估值提高的格式，這一輪工業(yè)趨勢最少在二級商場現(xiàn)已炒得差不多完畢了。
可是盡管我國、歐洲等新能源轎車運用比較搶先的國家的浸透率或許比較高了，可是全球范圍內(nèi)新能源轎車的浸透率還很低。所以新能源轎車的浸透率提高，這個大的工業(yè)趨勢還遠遠沒有完畢。短期或許很難再給它很高的估值，想要再回到2019年、2020年的估值也現(xiàn)已不大或許了，更多是依照周期+生長的邏輯。咱們或許更多考慮周期性，周期性來源于經(jīng)濟周期，或許差不多四、五年左右一個經(jīng)濟周期，里邊又有一些新式商場的經(jīng)濟添加或許會帶來一些生長性。
從這個維度去給它做估值，現(xiàn)在估值水平應(yīng)該說現(xiàn)已處于比較極點的低位了。我覺得是偏輕視的，所以這兒邊的估值修正是有時機的，估值向下的空間不是很大。成績向上的空間首要就看經(jīng)濟周期，經(jīng)濟周期的強度也要取決于全球經(jīng)濟周期是不是共振的，包含其他的一些工業(yè)方針等等，這個板塊現(xiàn)在歸于比較中規(guī)中矩的板塊。估值修正是有時機的，可是不像轎車零部件相同里邊有一些機器人概念和其他新技能的概念，尤其是許多權(quán)重比較大的成分股能夠有幻想空間。新能源轎車現(xiàn)在來說幻想空間稍弱小一些，更多的反映出周期性，算是周期+生長。
別的是智能轎車ETF（159889）方面，從姓名上來講，它是代表未來新一代的轎車技能，可是里邊的成分股也是以轎車零部件和轎車電子為主，便是說這個智能轎車標(biāo)的盡管姓名叫智能轎車，可是真實看里邊，幾乎沒有一個公司做智能駕馭算法的。
就像方才說到的，現(xiàn)在真實做智能駕馭中心的算法根本都對錯上市公司，所以在標(biāo)的里邊也找不到。這個標(biāo)的其實應(yīng)該了解為轎車零部件+轎車電子，轎車電子現(xiàn)在來講庫存水平不低，壓力略微偏大一些。
咱們也能夠看到，本年以來轎車電子的體現(xiàn)相對來說是比較弱勢的，轎車零部件相對來說會好一些，相對來說這個標(biāo)的或許彈性會比較大。由于里邊還有一些電子的股票，并且未來有一些新的智能駕馭技能的算法會出來，盡管標(biāo)的里邊沒有算法，可是有其他的零部件，包含工業(yè)鏈里邊的許多標(biāo)的。所以這個標(biāo)的至少一到兩年以內(nèi)更應(yīng)該了解為零部件+轎車電子。這一塊或許歸于周期+生長，轎車電子現(xiàn)在或許更多體現(xiàn)出周期性，零部件的機器人相關(guān)概念或許會有一些生長性，處于比較前期的階段。
六、當(dāng)時能夠重視科創(chuàng)板100ETF（588120）
主持人：最終看一下布局了新能源相關(guān)板塊的科創(chuàng)板100指數(shù)，最近科創(chuàng)板100在商場的熱度也比較高，短期反彈也比較突出。商場有一種說法叫科創(chuàng)板100指數(shù)體現(xiàn)是加強版的科創(chuàng)板，黃總怎樣看待這個問題？科創(chuàng)板100后市的時時機出現(xiàn)什么樣的特征？
黃岳：現(xiàn)在出資科創(chuàng)板仍是有門檻的，而科創(chuàng)板100ETF（588120）相當(dāng)于給出資者一個更低的門檻去布局科創(chuàng)板相關(guān)標(biāo)的。
現(xiàn)在聚集科創(chuàng)板的指數(shù)首要有科創(chuàng)板50和科創(chuàng)板100，科創(chuàng)板100的指數(shù)編制辦法是科創(chuàng)板50之后的100只股票，從市值的風(fēng)格上來講，絕大多數(shù)會集在50億到200億區(qū)間，也便是偏中小盤的市值風(fēng)格。
從職業(yè)散布上來講，榜首大職業(yè)是醫(yī)藥，第二大職業(yè)是半導(dǎo)體芯片，再往后還有通訊、核算機等等一些相關(guān)的板塊，職業(yè)散布比科創(chuàng)50更均衡。
假如把科創(chuàng)50的前史走勢和芯片走勢復(fù)盤疊加一下的話，你會發(fā)現(xiàn)走勢根本上是徹底相同的，科創(chuàng)50里邊芯片的權(quán)重份額是很高的，科創(chuàng)板100的權(quán)重相對來說更均衡一些，權(quán)重比較高的是醫(yī)藥、芯片以及核算機，這幾個板塊我個人是比較看好的。
并且咱們能夠看到，科創(chuàng)板100在10月份的低點根本上不是顯著低于8月份的低點，由于10月份有許多寬基指數(shù)都創(chuàng)下8月份的新低，闡明也有許多的資金聚集在這個板塊里邊，所以科創(chuàng)板100仍是現(xiàn)在一個比較好的標(biāo)的。
主持人：現(xiàn)在A股出現(xiàn)出比較低的方位，PB、PE心情都比較低，跌落的空間或許也比較顯著，當(dāng)時這種回轉(zhuǎn)的狀況下，是不是布局科創(chuàng)100指數(shù)比較適宜？
黃岳：我個人覺得現(xiàn)在應(yīng)該是布局科創(chuàng)板100比較適宜的時刻，里邊有幾個板塊也是比較看好的，其實我個人覺得現(xiàn)在選板塊有幾個思路。
榜首是組織的賽道，由于組織現(xiàn)已接連兩年左右跑輸滬深300指數(shù)了，正常來講，這個方位上去賭均值康復(fù)的勝率是很高的。正常來講，看前史上，組織跑贏商場的概率仍是比較高的。并且組織最拿手的便是捕捉工業(yè)趨勢向上的板塊，比方說2019年到2021年的新能源，包含2019年到2020年的芯片，可是剛好這兩年工業(yè)趨勢都是向下的，找不到契合組織特征的賽道，所以組織跑輸也是比較契合道理的。
可是咱們再往后看經(jīng)濟周期，我個人覺得會往上走，或許又會回到組織比較拿手的賽道里邊，所以榜首是我比較重視組織的賽道。
第二是最好現(xiàn)已接連跌了兩年以上。
第三是10月份的低點最好沒有創(chuàng)8月份的新低，或許和8月份的新低差不多。
這兒邊選出幾個板塊正好是醫(yī)藥、轎車、電子，電子首要是半導(dǎo)體芯片。這兒邊除了轎車之外，像芯片、醫(yī)藥，正好都是科創(chuàng)板100最中心的一些權(quán)重板塊，所以站在當(dāng)時時點，我個人的確仍是比較看好科創(chuàng)板100指數(shù)的，出資者也能夠重視科創(chuàng)板100 ETF（588120）。
危險提示：
出資人應(yīng)當(dāng)充沛了解基金定時定額出資和零存整取等儲蓄辦法的差異。定時定額出資是引導(dǎo)出資人進行長時刻出資、均勻出本錢錢的一種簡略易行的出資辦法。可是定時定額出資并不能躲避基金出資所固有的危險，不能確保出資人取得收益，也不是代替儲蓄的等效理財辦法。
無論是股票ETF/LOF基金，都是歸于較高預(yù)期危險和預(yù)期收益的證券出資基金種類，其預(yù)期收益及預(yù)期危險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣商場基金。
基金財物出資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面對因出資標(biāo)的、商場準則以及交易規(guī)則等差異帶來的特有危險，提請出資者留意。
板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章剖析觀念之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金成績的確保。
文中提及個股短期成績僅供參考，不構(gòu)成股票引薦，也不構(gòu)成對基金成績的猜測和確保。
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